Приключения гривни - 2019. Почему украинская валюта стала самой быстрорастущей в мире

Еще весной многочисленные эксперты прогнозировали девальвацию украинской денежной единицы до 28-30 гривни за доллар под занавес 2019-го, однако в итоге, к середине декабря, гривня, согласно рейтингу Bloomberg, стала самой быстрорастущей валютой в мире, укрепившись по отношению к "американцу" на 19% с начала года. Еще показательнее, что бюджет на текущий год был сверстан исходя из космического на данный момент курса 29,4 грн/$. А, к примеру, международное рейтинговое агентство Fitch чуть более года назад предсказало гривне падение до 30,7 за доллар. Почему все так обманулись? Или кто-то всех обманул? "ДС" оценила ситуацию на валютном рынке за 2019-й.

Большой перелом

Начнем с того, что в этом году была переломлена тенденция последних лет, когда гривня весной-летом традиционно крепла, а осенью и под самый конец года ослабевала до 27, а то и 28 грн/$. Это объяснялось прежде всего сезонными факторами в нашей сырьевой экономике: весной аграрии меняют валюту под посевную, к лету нужно меньше импортировать энергоносителей, зато осенью - вынь да положь доллары-евро за газ по спотовым ценам на немецком хабе, уголь и нефтепродукты.

Источник: НБУ

Однако в 2019 г. энергетический фактор ослаб: во-первых, газ на европейском рынке в разы подешевел, во-вторых, "Нафтогаз" успел частично закупиться еще летом по самым низким ценам (на деньги от размещенных облигаций). Впрочем, этого было бы недостаточно для подъема гривни - наибольшего с 2014 г.

Источник: НБУ

Чтобы лучше разобраться, нужно отследить основные валютные потоки.

Новый источник валюты

Курс определяется соотношением спроса и предложения валюты на рынке. Значит нужно посмотреть на платежный баланс - отчет о внешнеэкономических операциях резидентов с нерезидентами, в котором отражаются валютные потоки, пришедшие в страну и суммы, перечисленные за границу. Здесь основное - внешнеторговая деятельность, международные переводы, инвестиции и связанные с ними доходы, займы. По самым свежим данным НБУ за январь-ноябрь, внешняя торговля (товарами и услугами) у нас еще больше, чем обычно, уходит в минус (-$10 942), что, к счастью, компенсируется поступлениями от трудовых мигрантов ($11 718). С инвестициями все сложнее: прямые вливания от иностранцев (с целью контроля над предприятиями) составили всего $2,5 млрд, зато портфельные (с целью непосредственного получения дохода через покупку ценных бумаг) - почти $5 млрд. А доходов от инвестиций в Украине нерезиденты получают значительно больше, чем украинцы за границей - негативный баланс -7 250. Впрочем, если учесть все статьи, то благодаря займам общий счет платежного баланса за первые девять месяцев уходящего года сводится с профицитом $2,7 млрд, то есть поток валюты в страну действительно, больше чем за границу.

Однако для понимания, за счет чего укрепляется гривня, нам нужно не просто смотреть, где были самые большие поступления, а выявить источники дополнительного дохода. Для этого сравним данные за январь -ноябрь 2019-го с аналогичным периодом прошлого года. Упрощенный вид платежного баланса (самые важные статьи) показан в таблице.

Основные статьи платежного баланса в январе-ноябре 2018 и 2019 гг., млн $*

Статья

 *Коричневым выделены статьи текущего счета, синим - финансового. Знак "-" в статьях финансового счета ставиться, чтобы подчеркнуть обязательства, и на самом деле означает приток валюты в страну

Источник: НБУ

Как видим, поступления и отток валюты по большинству статей платежного баланса за январь-ноябрь 2019 и 2020 гг. более-менее соизмеримы. Но существенный прирост почти в $1,3 млрд имеем по статье "Оплата труда", то есть перечислениям заробитчан, и еще большие дополнительные вливания по долговым ценным бумагам, особенно в секторе госуправления. Если с первым источником валюты все понятого, то второй следует рассмотреть подробнее.

Дело в том, что Министерство финансов начало активно брать в долг в гривнях и прежде всего у нерезидентов. Напомним, что нас интересует дополнительные потоки валюты в Украину как фактор укрепления нацвалюты. Так, иностранцы меняют на нашем рынке доллары (или евро), чтобы уже за гривню купить государственные ценные бумаги. А все потому, что Минфин в рамках новой стратегии управления госдолгом решил перекредитовываться с помощью нерезидентов, привлекая их вкладываться в облигации внутреннего государственного займа (ОВГЗ) под высокие ставки (в начале года ценные бумаги размещались под 19% годовых, в конце - под 12,4%). И действительно объемы размещения ОВГЗ за год резко возросли. По данным НБУ, 3 января 2019 г. стоимость этих ценных бумаг Минфина, удерживаемых нерезидентами, оценивалась всего в 6 млрд грн в эквиваленте (почти все они были номинированы в нацвалюте), к концу ноября в собственности иностранцев были уже ОВГЗ на сумму 104,5 млрд грн., а по состоянию на 28 декабря - на 117,7 млрд грн (бумаги на 116 млрд грн из них номинированы в нацвалюте). Таким образом по итогу года удалось привлечь под эти ценные бумаги свыше $4 млрд. Это один из главных факторов укрепления гривни в 2019-м.

ОВГЗ в собственности нерезидентов на конец 2019 г., млрд грн

Источник: НБУ

Продать валюту

Что еще может сильно повлиять на предложение валюты - так это ожидания людей, граждан Украины. Впрочем, на наличном рынке, как ни удивительно, без сильных изменений. Спрос на валюту среди населения был в течение года относительно равномерным: то покупка превалировала над продажей, то наоборот (по большей части в пределах десятков тысяч долларов в месяц), чистая продажа составила $176,8 млн. По сравнению с прошлым годом выросли общие объемы этих операций (теперь в месяц стабильно и продают, и покупают свыше $1 млрд в эквиваленте), однако разница между суммами покупки и продажи даже уменьшилась.

Наличный валютный рынок в 2019 г., млрд $

Зато на безналичном рынке, который в разы емче, клиенты банков продавали существенно больше валюты, чем покупали.

Безналичный валютный рынок в 2019 г., млрд $

Источник: НБУ

А что же Нацбанк?

Но это не вся история. У НБУ есть инструменты для сглаживания перекосов на рынке: он может просто выкупить "лишнюю" валюту (через интервенции и аукционы), выпустив под это дело гривни. Посмотрим, так ли это было на самом деле.

*Чистая покупка: покупка валюты минус продажа

Источник: НБУ

Как видим, в перовом полугодии Нацбанк выкупал минимум валюты - суммарно $1,4 млрд (в эквиваленте). Но если взять период за 11 месяцев, по которому мы рассматривали платежный баланс, то чистая покупка регулятором составляет уже $5. Наконец в декабре аппетиты НБУ резко возросли - и он выкупил почти $3 млрд (правда, не все с рынка). В целом за год чистый выкуп составил $7,9 млрд.

Несмотря на это, с начала 2019 г. международные резервы НБУ увеличились ненамного - чуть больше чем на $1 млрд по состоянию на 1 декабря.

Международные резервы НБУ в 2019 г., млрд $ в эквиваленте

Источник: НБУ

Куда подевались остальные миллиарды? Дело в том, что Нацбанк постоянно задействован в погашении государственных долгов. В частности, он расплачивается с МВФ (в этом году порядка $2 млрд), продает Минфину (минуя рынок) валюту для выплат держателям еврооблигаций. 

Стоит отметить, регулятор на то и регулятор, что может менять денежную (гривневую) базу в стране, и в этом году она выросла незначительно. 

Из этого следует, что до декабря действия НБУ были недостаточными, чтобы уменьшить эффект от дополнительное предложения валюты на украинском рынке - и гривня пошла вверх. Это дало повод для критики. Ведь в ситуации укрепления нацвалюты особенно страдают экспортеры, которые получают доход на внешних рынках в долларах, а после обмена на гривни теперь располагают меньшим количеством денег на поддержание и развитие производства (частично этим объясняется спад в промышленности последних месяцев, а также сокращение поступлений в бюджет от таможни и налоговой). Также обесцениваются и валютные доходы заробитчан. Правда, плюсы тоже есть: импорт для украинского потребителя почти не дорожает, а общий уровень цен растет самыми низкими темпами с 2014 г. - всего лишь около 5% в годовом измерении. Поскольку таргетирование инфляции и есть основной целью НБУ, он не может выкупать валюты на рынке сколь угодно много - возникнет чрезмерно предложение гривни, что подтолкнет цены вверх.

Но показательным стал декабрь, особенно последняя неделя торгов: как уже подробно писала "ДС", НБУ выкупил в разы больше валюты, чем обычно - и гривня отреагировала падением, буквально за два дня ослабнув с 23,3 до 25 грн/$ (в обменниках). Таким образом, НБУ показал, что может сильно влиять на курс. Впрочем, как оказалось, даже такие большие объемы выкупа валюты не так сильно сбивают курс гривни: в последний день года доллар на наличном рынке продавался уже по 24,3 грн.

Какова же судьба гривни в наступившем году? Конечно, это будет зависеть от фундаментальных факторов - таких как баланс экспорта/импорта, переводы заробитчан, прямые инвестиции, а если смотреть еще глубже - то и политических, на которых мы останавливаться сейчас не будем. Важно, что потоки валюты по указанным выше статьям более-менее прогнозированы. Но при этом главными действующими "лицами" на рынке останутся Минфин и НБУ. Известно, что первый продолжит выпуск гривневих ОВГЗ (уже составлен график продаж на три месяца 2020 г.), а значит есть повод ожидать нового укрепления гривни (впрочем, оно уже продолжается с 31 декабря и в первую неделю нового года). Но многое будет зависеть и от действий Нацбанка - продолжит ли он политику умеренных интервенций или начнет реально "пылесосить" украинский валютный рынок, куда по-прежнему будут течь спекулятивные иностранные капиталы. Пока что можно осторожно прогнозировать: в первые месяцы устойчивого обвала гривни не произойдет.