"Кровопускання" від ФРС. Як США програмують нову світову кризу
Рекордне падіння на світових фондових ринках, викликало цілий спектр традиційних коментарів. Починаючи від апокаліптичних "шеф все пропало, гіпс знімають, клієнт виїжджає", до заспокійливих розмов про тимчасової корекції в стилі медитативних мантр тибетських лам. У зв'язку з цим особливо розчулює реакція українських аналітиків, які вже встигли заявити, що "у нас все спокійно".
Ситуацію на ринках вже встигли охрестити і "різаниною", і "кривавою бійнею". Десятки новинних агентств підхопили інформацію про те, що 500 найбагатших людей світу втратили за кілька днів $114 млрд.
Гуру світового ринку інвестицій Уоррен Баффет постраждав сильніше інших: "мінус" $5,1 млрд. Крім 87-річного Баффета, в список ринкових титанів, які втратили більш ярду за день, потрапило ще 18 осіб (за даними Bloomberg). Дітище Марка Цукерберга, компанія Facebook Inc. втратила $3,6 млрд, і це другий по "крутості" показник падіння. Найбагатша людина в світі, керуючий Amazon.com Inc. Джефф Безос, якому пророкували статус першого в історії світової економіки трильйонера, втратив $3,3 млрд.
Про швидкоплинному відновлення мова поки не йде.
Індекс S&P 500 впав у вівторок на 2,1% відразу на відкритті торгів, так і не відновившись від попереднього падіння. Dow відновився лише частково. Скоротився і індекс Stoxx Europe 600, глибина падіння якого повторила показники червня 2016 р. Невелика корекція почалася і в динаміці японського індексу Nikkei. Як зазвичай це буває, коли світові ринки заливає "червоне море", інвестори намагаються врятувати свої активи в тихих гаванях, вважаючи за краще йти або в кеш, або в державні облігації, що і продемонстрував зростання попиту на казначейські облігації США.
Зауважимо, що всі ці події відбувалися на тлі цілком оптимістичних заяв МВФ щодо зростання світової економіки в 2018 р. на 3,9%. У зв'язку з цим багато експерти і аналітики поспішили запевнити, що дані події на фондових ринках не є провісником майбутнього падіння світової економіки і чергової кризи.
Однак хотілося б згадати, що і в 2007-2008 рр. МВФ давав приблизно такі ж райдужні прогнози щодо зростання світової економіки, а експерти в перші дні кризи 2008 р., як бабка по воді, барабанили про тимчасової корекції і про швидкому відновленні позитивного тренда. Якщо підняти архіви, то можна з подивом виявити, що деякі коментарі десятирічної давності точнісінько повторювали недавні висловлювання, збігаючись навіть у знаках пунктуації.
Те, що світові ринки не будуть безперервно падати як камінь в колодязь, зрозуміло навіть їжаку в зимовій сплячці. Корекція ринків у бік часткового відновлення обов'язково відбудеться, причому найближчим часом. Наскільки довготривалою буде ця "ремісія", покаже час. На даний момент ясно одне: не так небезпечна глибина падіння ринків, адже подібні "відкати" траплялися і раніше (в поствідновлювальний період після 2008 р.). В даному контексті важливо звернути увагу на наступні особливості: синхронність падіння ключових індексів по всьому світу (карта земної кулі стала криваво-червоною) і відносно повільне відновлення їх протягом декількох днів після обвалу.
Станом на 6 лютого 2018-го:
• Індекс S&P 500 впав на 0,9 %.
• Індекс Stoxx Europe 600 впав на 1,9%.
• Індекс FTSE 100 U. K - мінус 1,8%.
• Індекс ринків, що розвиваються MSCI мінус 3,1%.
• Індекс Bloomberg Dollar Index Spot "плюс" 0,3%.
Вже за цими даними видно, що основний удар кризи припаде саме на ринки країн, що розвиваються, хоча епіцентр його розростання буде. як завжди, в США. Але так вже повелося, що всі останні світові кризи продукуються в економіках, які емітують резервні валюти (долар, євро), і за рахунок цієї емісії вирішують свої внутрішні проблеми, а розплачується за цю політику - світ, що розвивається, який стикається з такими ключовими проблемами, як відтік капіталу і неможливість рефінансування своїх валютних боргів.
А базова причина дірок у платіжному балансі - це системний дефіцит долара на світовому ринку.
У результаті економіки країн, що розвиваються, входять в стан тривалої ерозії під впливом інфляції та девальвації. До речі, очікуваний дефіцит долара вже проявився у зростанні котирувань на спотовому валютному ринку.
Що стосується ключових світових валют, то:
Євро по відношенню до долара впав на 0,4%, до 1,2323 дол/євро.
Британський фунт впав по відношенню до долара на 0,6%.
Японська ієна впала по відношенню до долара на 0,2%.
Тобто спостерігається вихід інвесторів з альтернативних резервних валют і перетікання фінансових потоків в сегмент долара.
На тлі цього прибутковість 10-річних казначейських облігацій США виросла на шість базисних пунктів, тобто до позначки в 2,76%, при цьому показники прибутковості 10-річних державних облігацій Німеччини скоротилися до 0,70%, аналогічний показник фінансових інструментів Великобританії - до 1,51%.
На сировинних ринках також спостерігається падіння: нафта впала на 0,5%, але при цьому темпи падіння на інші види сировинних товарів знижувалися більш інтенсивно, наприклад, мідь впала на 1,3%. Золото, схоже, поступово втрачає статус універсального безризикового інструменту збереженості інвестицій: котирування скоротилися на 0,8%. Дивлячись на цю "криваву бійню" на фондових ринках, саме час вигукнути словами середньовічного іспанського поета Хорхе Манріке: "Світ, ти всіх нас вбиваєш, так хоч було б у цій бійні ніж сплачуватися...".
Як ми побачимо надалі, майбутній світова криза дійсно вбиває "всіх" і насамперед країн, що розвиваються, і платитися за це таким країнам, як Україна, насправді нічим...
В попередній статті, присвяченій циклів світової економіки, яка вийшла за кілька днів до обвалу, ми спробували проаналізувати майбутнє рух глобальних макроекономічних трендів і кореляцій і прийшли до висновку, що світ стоїть на порозі "грандіозного шухера". Базові кореляції, звичні для інвесторів, вже не працюють.
Наприклад, всі звикли, що зростання базових ставок ФРС призводить до посилення долара по відношенню до інших світових резервних валют (в першу чергу до євро). Але от євро слабшав, хоча ставки ЄЦБ перебували на нульовому рівні. Інвестори не йшли в дорогий долар, вірніше, йшли, але робили це не так активно з причини невідповідності монетарних потенціалів американської та європейської валют. А ці потенціали, нагадаю, сформувалися в результаті так званих програм кількісного пом'якшення, що проводяться і ФРС і ЄЦБ, після кризи 2008 р. На даний момент обсяг не абсорбированной економікою емітованої готівки в доларах на сотні мільярдів перевищує аналогічний показник в євро. Але значна частина доларової емісії не потрапила в реальний сектор економіки, а повернулася назад у федеральний резерв за допомогою таких інструментів, як збільшення обов'язкових резервів американських банків. Всі ці роки надлишкова ліквідність до пори до часу не "просочувалася", але в 2017 р. процес "пішов".
В минулому році не працювала ще одна кореляція світової фінансової трансмісії: дорогий долар - дешеве сировину; дешевий долар - дороге сировину.
Як показала динаміка сировинних ринків в 2017-му , долар постійно дешевшав по відношенню до євро, а ціна на нафту періодично росла, як ціни і на інші сировинні товари.
Гегемонія долара продовжує триматися на чотирьох китах світової фінансової інфраструктури: міжнародної торгівлі, валютних резервах, валютної кошику МВФ і платіжних операціях. Що стосується структури світової торгівлі, більш як 81% операцій здійснюється в доларах, а в євро - лише близько 7%. В системі світових резервів, тобто у валютних запасах країн світу, долар складає більш 60%, а євро - 24%. В кошику SDR ці пропорції 42% і 31% відповідно. Що стосується міжнародних платіжних операцій, питома вага долара і євро приблизно однаковий: 38% і 35%.
Все це говорить про те, що залежність світової економіки від рівня доларової ліквідності, хоч і знизилася за останній час на 15-20%, але в цілому ця залежність ще носить критичний рівень для забезпечення загальної життєздатності.
Про що свідчать втрачені кореляції? Насамперед про те, що монетарний механізм гасіння глобальної кризи шляхом заливання світових ринків мегатоннами готівки повністю розбалансував і без того не дуже стійку та динамічну модель функціонування світової економіки. Можна, звичайно, слідом за відомим мережевим оракулом вигукнути, що "фондовий ринок - це не економіка" і зібрати за годину 100 тис. лайків в "Твіттері", але це не змінить приховані взаємозв'язки, у відповідність з якими перша "поклевка" кризи відбувається саме на фондовому ринку, а вже потім перекидається на реальний сектор економіки.
Щоправда, у теорії сезонної корекції є один суттєвий аргумент. Як відомо, зараз відбувається ротація голови ФРС. Замість незалежної кандидатури Джанет Йеллен приходить протрамповский кандидат Джером Пауелл. Як показує досвід попередніх ротацій, ринки воліють не чекати, поки новий голова ФРС як проявить себе і самі проводять "розвідку боєм". Тестування нового глави відбувається, як правило, з допомогою обвалу на фондових ринках. Подібні "стрибки вниз" відбувалися і під час вступу на посаду Алана Грінспена і Бена Бернанке, і Джанет Йеллен.
Було б дуже добре, якби все обмежилося "тестуванням" і на цей раз. Але, швидше за все, першопричиною нинішньої кризи лежить у більш фундаментальні причини.
Нова монетарна парадигма складається з двох ключових блоків: поступальне збільшення базових процентних ставок, які вже виросли до рівня 1,25-1,5%, і одночасно початок довгострокової програми вилучення надлишкової ліквідності. Якщо раніше ФРС реінвестувала кошти, отримані від погашення казначейських та іпотечних облігацій, на покупку нових цінних паперів (тобто повертала ліквідність на ринок), то в 2018 р. частину коштів, отриманих від погашення цінних паперів, буде залишатися в резерві, тобто вилучатися з ринку (на кінець поточного року, обсяг таких вилучень повинен збільшитися до $50 млрд на місяць). Таким чином, федеральний резерв планує вилучити до $500 млрд з тих приблизно 3,5 трлн, які були емітовані за період з 2008-го по 2014-й.
Подібною політикою ФРС відкриває ящик Пандори, адже тривалий період надлишкової ліквідності, коли процентні ставки прагнули до нульових позначок, призвів до того, що світова економіка інтенсивно нарощувала свої борги, номіновані в доларах: сьогодні боргова доларовий ринок становить $13 трлн плюс $14 трлн в сегменті операцій своп, коли борг, наприклад, номінований в іншій валюті, але покривається строковим контрактом на купівлю долара в разі погашення.
Чим це загрожує для світової економіки? Скорочення доларової ліквідності може спровокувати глобальну кризу на світовому борговому ринку. Це неминуче призведе до економічної рецесії і загальної паніки інвесторів, які в спробі врятувати свої гроші будуть йде у безризикові інструменти: кеш і казначейські облігації. Про зростання ринків, що розвиваються, можна буде забути на кілька років.
Глобальний міхур, який може лопнути, - це борговий ринок Китаю, борги якого номіновані в значній мірі в доларах.
Вибух цього міхура призведе до стагнації китайської економіки, яка може зануритися в рецесію як мінімум до 2020-2021 рр. Не зайве буде згадати, що Китай забезпечує істотну частку у зростанні світової економіки та формує основний попит на сировину і один з ключових - на енергоресурси.
Проблема в тому, що ФРС не може відмовитися від цієї політики. Адже якщо його не продовжити, то вибухне вже інший "бульбашка", пов'язаний з постійним підвищенням планки державного боргу США, який перевищив позначку в $20 трлн. Крім того, адміністрація Трампа анонсувала скорочення податків на $1,5 трлн для стимулювання бізнесу та повернення його з таких країн, як той же Китай, не вказавши джерела компенсації цього дефіциту, у зв'язку з чим внутрішній попит на долари лише зросте.
Читайте також: APPLE І ДОНАЛЬД ТРАМП. ХТО БІЛЬШЕ ОЩАСЛИВИТЬ АМЕРИКУ
На даний момент інфляція вже перевищила за підсумками 2017-го 2,3%, а це вже загрожує суттєвими ціновими ризиками. Ситуація, коли споживча інфляція перевищує зростання промислових цін, - це вже повноцінна кардіограма кризи. Рівень заробітної плати в Штатах збільшився за минулий рік на 2,5-3%, а це вже пряма загроза прибутковості американських компаній, де питома вага оплати праці, на відміну від нас, традиційно високий. Зауважимо також, що вся ця цінова динаміка відбувалась на тлі постійно зростаючих ставок ФРС, тобто облікова ставка вже перестала ефективно впливати на охолодження базової інфляції. Занадто довго американські монетаристи спочивали в зоні комфорту кількісного розширення, коли ліквідність росла, а інфляція немає. Тоді феномен цього "дива" ніхто не міг толком пояснити, хоча було очевидно, що питання "просочування" - справа часу і рано чи пізно, греблю прорве.
Таким чином, все це нагадує досить цікаву історію: спочатку Штати підсадили весь світ на дешевий долар, а тепер вирішили зробити всьому світу фінансове "кровопускання" з допомогою "п'явки" в особі ФРС, яка почне інтенсивно "відсмоктувати" зайву "кров". Те, що від такої процедури постраждає конкурент США - Китай, схоже не дуже хвилює американців, а, швидше, навпаки. Ну а для таких країн, як Україна, така політика може мати катастрофічні наслідки, особливо враховуючи наш запас міцності, відсутність державної стратегії і перспективу боргових виплат в 2019-2020 рр.
