Діра чорна чи біла? Як торгівля ф'ючерсами на биткоин вплине на курс кріптовалюти
Саме це могло прийти на думку після початку торгів ф'ючерсами на биткоин. І якщо проблема з виникненням цінової бульбашки на ринку криптовалют є досить дискусійною, враховуючи особливість генерації нових цифрових валют (з використанням технології блокчейн, яка являє собою єдину систему взаємопов'язаних транзакцій), то виникнення ринку ф'ючерсів - це вже зовсім інша історія.
Почнемо з дефініцій. Ф'ючерс - це похідний фінансовий інструмент, який є різновидом строкового (форвардного) контракту. Він являє собою зобов'язання продавця ф'ючерсу поставити покупцеві певний базовий актив, "обличчям" якого є ф'ючерс (за обумовленою ціною).
Якщо використовувати біржову термінологію, то сторона, яка продала ф'ючерс і зобов'язується поставити базовий актив - відкрила "коротку" позицію, а учасник, який приймає базовий актив, - "довгу". В принципі кожен з них може у будь-яку хвилину анулювати свої зобов'язання, уклавши протилежне зобов'язання, так зване офсетна угода. Базовим активом при укладанні ф'ючерсного контракту може виступати що завгодно: сировинні товари (нафта, метали, у тому числі золото, цінні папери, наприклад іпотечні, навіть біржові індекси - так званий індексний ф'ючерс).
У США існує навіть так званий "погодний ф'ючерс", який залежить від кількості теплих днів в опалювальному сезоні, тобто людина, яка очікує сувору зиму може частково компенсувати свої витрати на опалення житла шляхом даного фінансового інструменту.
В залежності від того, чи потрібен вам безпосередньо базовий актив або ви просто "граєте" на коливаннях його вартості, ф'ючерси поділяються на поставні і розрахункові (безпоставкових). У першому випадку, базовий актив, наприклад, нафту, реально поставляється покупцю за фіксованою ціною. У другому варіанті, ніякої базової поставки немає, учасник угоди просто отримує дельту в ціні, яка розраховується як різниця між ціною на дату виконання контракту і ціною, зафіксованої у ф'ючерс. Наприклад, якщо був проданий ф'ючерс на нафту за ціною $40 за барель, а реальна ціна на дату закриття контракту склала $50, то продавець сплачує покупцю ф'ючерсу лише $10. Якщо ж ціна впала до $30 за барель, то свою "десятку" отримує вже продавець.
Зазначена вище різниця в ціні розраховується щодня в залежності від біржових котирувань і називається варіаційною маржею. Якщо учасника торгів цікавить лише біржова гра, а не сам базовий актив, він може грати на торгах шляхом внесення лише депозитної маржі, яка становить від двох до 10% в залежності від виду базового активу і біржі, де ці торги проходять. Таким чином, знижується ціна "вхідного квитка" і початківець спекулянт, отримуючи "кредитне плече", може брати участь у термінових угодах, які в 20 разів перевищують готівка в його кишені.
Як правило, продавці ф'ючерсних контрактів очікують зростання ціни базового активу. В такому разі ціна контракту перевищує поточні біржові котирування і таке перевищення називають контанго. Якщо очікується падіння ціни, то таке зниження називають бэквордацией.
Ф'ючерсні контракти - це доступний спосіб захеджувати свої ризики. Наприклад, ви в глибині душі впевнені в девальвації гривні, скажімо, до позначки 30 грн/$. А інший учасник ринку капіталу готовий поручитися, що нижче 29 вона не впаде. В такому випадку ви укладаєте валютний ф'ючерс на покупку, наприклад, $100 за курсом 29. І якщо національна валюта таки впаде до 30, то ви отримаєте сотню гривень прибутку або сотню баксів за курсом 29.
Проблема всієї цієї, на перший погляд, геніальної системи полягає в тому, що велика частина спекулянтів на ринку похідних фінансових інструментів не мають ні базових активів для виконання контрактів, і реальних фінансових ресурсів для виплати маржі у разі різкого обвалу вартості базового активу.
Саме це стало однією з причин глобальної фінансової кризи 2008 р., коли сумарний ринок похідних фінансових інструментів в рази перевищував ринок базових активів. Це як у відомій японській приказці: "іде дід-черепаха, несе сина-черепаху, а син-черепаха - черепаху-внучка.. впав дід-черепаха, звалився син-черепаха, покотилася черепаха-онучок". У 1997 р., більшість іноземних інвесторів, які працювали на ринку державних цінних в РФ, поряд з купівлею державних казначейських зобов'язань (ДКО) купували ще й валютні ф'ючерси на дату погашення облігацій, з тим, щоб повністю убезпечити себе від валютних ризиків. Коли курс рубля впав, виявилося, що весь сумарний капітал банківської системи Росії не може забезпечити виконання цих термінових контрактів.
Саме через наявність гіркого досвіду минулих фінансових криз, аналітики дуже обережно поставилися до початку торгівлі ф'ючерсами на Чиказькій біржі Cboe Global Markets. Побоювання частково підтвердилися: у перший же день торгів була зафіксована аномальна волатильність: котирування по ф'ючерсах зросли на 25% та торги навіть довелося призупиняти для "охолодження" учасників угод.
Котирування ф'ючерсів на биткоины стартували з позначки $15 тис., що було нижче та поточної ціни на криптовалюту ($16,9 тис.) і зафіксованого нещодавно історичного рекорду - $18,3 тис. Укладені ф'ючерсні угоди показали, що учасники торгів не просто вірять у биткоин, але і чекають від нього динамічного зростання в найближчі три місяці: січневі ф'ючерси склали $18,8 тис., лютневі - $19,14 тис., березневі - $19,12 тис.
Простий висновок, який можна зробити: у найближчі два-три місяці котирування биткоина будуть зростати, хоча, можливо, і не так активно, як це показали стартові ф'ючерсні угоди. Починаючи з квітня-травня 2018 р. варто очікувати деяку цінову корекцію в бік невеликого падіння котирувань, у всякому разі, биткоин вже не буде приносити галопуючу прибутковість. Подальша його доля, як і цінова динаміка, будуть залежати від того, наскільки зросте світова капіталізація ринку криптовалют, яка поки що більше нагадує немовля на тлі альтернативних сегментів ринку капіталу, а також від того, наскільки кріптовалюти будуть інтегровані в міжнародну розрахункову систему, ну і від регулятивного впливу ключових світових регуляторів на ринок "цифрових" валют.
Поки ж ринок ф'ючерсів на биткоины являє собою надзвичайно динамічний сегмент ринку капіталу, але водночас і надзвичайно "вузький" в плані його капіталізації: обсяг денних торгів ф'ючерсами на биткоин склав $50 млн, у той час як ф'ючерси на мідь - $4,9 млрд, а біржовий ф'ючерс Nasdaq-100 - $3,6 млрд.
Як точно помітив агентство "Булмберг", ф'ючерси на биткоин за рівнем своєї ринкової капіталізації більше нагадують торгівлю цінними паперами Discovery Communications, яка займає четверту позицію в рейтингу біржового індексу S&P 500: обсяг торгів за фінансовими інструментами цієї компанії на початку торгової сесії склав $60 млн.
Як заявив Ренді Фредерік, віце-президент з торгівлі деривативами в Charles Schwab&Co: "Надвисока волатильність биткоина не для всіх... Ви будете здивовані, дізнавшись, що більшість людей, які стежать за биткоином, не знають про початок торгівлі ф'ючерсами на нього".
Проблема обізнаності ще довго буде супроводжувати цей новий ринок інвестування, чому не забаряться скористатися різні фондові спекулянти в найближчі півроку-рік. У цьому контексті розкрутка ф'ючерсного ринку може бути частиною прихованого сценарію з підготовки пастки для інвесторів, у яких почався "жор" волатильності. Звичайно, рити ведмежу яму для ринку з обсягом торгів в кілька десятків мільйонів ніхто не буде - занадто великі накладні витрати в цій полювання на "живця". Але ринок ф'ючерсів допоможе вирішити і цю проблему. Яким чином? Справа в тому, що до теперішнього часу гра на котируваннях биткоина була прерогативою таких собі фондових "Данді" - безбашенних інвесторів, які люблять грати гостро і в той же час по-дрібному. Великі гравці тільки придивляються до цього виду фінансових інструментів, а масовий інвестор лише читає про биткоинах в пресі: купувати одиницю кріптовалюти за 15-16 тис. "зелених" якось не комільфо. Ф'ючерси можуть дуже швидко зняти ці бар'єри входу на ринок. Адже "крупняк" намагався не проявляти активність з криптовалютами через невизначеність їх статусу: великі інвестиційні банки не знали як резервувати ці активи та вписувати їх в систему затверджених облікових політик.
Але одна справа купувати незрозумілий за статусом биткоин, а інше - стандартний і всім знайомий ф'ючерс, торгується на біржі (з базовим активом у вигляді биткоина).
В такому випадку безліч проблем, пов'язаних з балансовими урахуванням цих інвестицій, відпадає саме по собі. А масовий інвестор разом з ф'ючерсами отримує можливість вести торги лише заплативши депозитну маржу: одна справа купити биткоин за півтора десятка тисяч "зелених" і зовсім інше - ф'ючерс за тисячу-другу.
Поки суть та діло, ф'ючерси на биткоин розглядаються як досить зручний інструмент "нічних" фінансових спекуляцій - вкладатися на більш тривалі терміни ще страшнувато. Але це поки. Ящик Пандори відкрито і з нього вилетіли не тільки майбутні доходи інвесторів від операцій з криптовалютами, але й їх майбутні проблеми, пов'язані із запущеним механізмом біржових спекуляцій.
Саме тому голова правління найбільшого онлайн-брокера США Interactive Brokers Томас Питерфи заявив про те, що биткоин поки не готовий для виходу на ринок похідних фінансових інструментів. Про це він написав у листі на ім'я глави федеральної комісії з торгівлі ф'ючерсами США. Головна проблема биткоина, як і інших криптовалют, - це відсутність достатнього періоду статистичних спостережень протягом 10 років і вище, а також його відірваність від реальної економіки.
Хоча, якщо бути відвертим, то остання теза цілком можна віднести і до американської валюти - долара, обсяг емісії якого давно перевершив всі мислимі і не дуже критерії.
З іншого боку, якщо на ринок криптовалют будуть втягнуті системні гравці і його капіталізація стане вимірюватися не мільйонами, а мільярдами доларів, то будь-який ціновий обвал, який може статися в найближчі півроку-рік, здатний завдати істотної шкоди класичної фінансової системи і привести до загальної дестабілізації на фондових ринках. Можливо, ця проблема буде вирішена шляхом побудови якоїсь резервації з торгівлі ф'ючерсами на биткоины, яка буде відділена від решти ринку цінних паперів, регулятивними перегородками.
А поки, враховуючи незрозумілий правовий статус биткоина в Україні, торгівля ф'ючерсами на нього може бути запущена в нашій країні вже завтра. Благо правова природа термінових контрактів у нас погано-бідно визначена.