Ера дорогого долара. Трамп готується ненароком придушити економіку України
Рішення, що приймаються в тиші дорадчих кабінетів і оформлені у вигляді протоколу засідання ради керуючих Федеральної резервної системи США, своїм глобальному впливом на світ можуть як збільшити добробут у найвіддаленіших куточках світу, так і призвести до масових соціальних потрясінь у вигляді нових революцій і подальшої трансформації основних векторів розвитку світової економіки.
Той факт, що глобальну фінансову війну розв'язують США, свідчить про те, що виграти і, відповідно, стати багатшими хочуть саме вони. Збідніти ж повинен Китай та група країн, що розвиваються. "Відскочити", швидше за все, дозволять Європі, ну, може бути, трохи ощипают пір'я, якщо буде себе погано вести. Україна хоч і намагається всіма силами звернути на себе увагу, підстрибуючи над "парканом", який відділяє її від "золотого мільярда", ризикує опинитися в одному кошику "не сіяних країн", тобто разом з Китаєм.
Що ж сталося на американському владному Олімпі такого, що може так сильно вплинути на наше життя вже в наступному році? А ось що: президент США висунув кандидатуру Джерома Пауелла на посаду голови ради керуючих ФРС США. Тепер його кандидатуру повинен затвердити Сенат.
Чим же так не догодила Трампу мила Джанет Йеллен, нинішній глава ФРС і дружина нобелівського лауреата Джорджа Акерлофа? Довгий час США дотримувались політики дешевого долара. Виглядало це приблизно так: привабливість фінансових інструментів США постійно скорочувалася з урахуванням їх низької прибутковості (яка безпосередньо залежить від рівня процентних ставок ФРС), у результаті чого капітал з Америки постійно витікав в країни, що розвиваються, де місцеві ринки могли запропонувати значно більше (на тлі супутніх ризиків). Як наслідок, інвестиційна привабливість країн, що розвиваються, таких як Індія, Китай та інші, поступово зростала, так само як і збільшувався їх промисловий потенціал.
Заводи відкривалися в Шанхаї і закривалися, умовно кажучи, в Детройті. В якості компенсації країни, що розвиваються, істотну частину своєї вільної ліквідності вкладали в казначейські облігації США. За рахунок випуску останніх бюджетний дефіцит покривався найбільшої економіки світу, який зростав у міру закриття виробництв в найбільших американських промислових центрах. Тим не менш участь практично всього світу в процесі виконання бюджету США дозволяло американцям продовжувати вести звичний життєвий уклад: ніхто не відчував будь-яких змін до гіршого. Америка все менше і менше брала участь в генеруванні кінцевого матеріального продукту, дедалі більше заглиблюючись у сферу послуг, інновацій і інформаційних технологій. Як показали розрахунки, з 1980 р. показник державного боргу США і кредитної заборгованості населення країни збільшився з $3 трлн до $41 трлн на початок 2017 р. Таким чином, сьогодні кожна американська сім'я повинна $330 тис. за себе і "за того хлопця". Подібний фінансовий бенкет нагадував трапезу римських патриціїв, які для продовження узливання спорожняли шлунки і продовжували знову.
Потім вибухнула глобальна фінансова криза 2007 р., про якому колишній керівник ФРС Алан Грінспен сказав: передбачав, знав, мовчав (боявся загубити світове економічне зростання). Нові керівники ФРС Бернанке і Йеллен застосували систему екстреного пожежогасіння, коли найбільші банки були фактично залиті додатковою ліквідністю. Улюблена історія Бернанке з часів Великої депресії про бабусю і онука, який запитав, чому у бабусі не було взуття в ті часи. "Тому, що не було грошей", - була її відповідь. "А чому грошей не було?" - не вгамовувався онучок. "Тому що закрили взуттєву фабрику, де я працювала", - поставила жирну крапку бабуся. Історія бабусі підштовхнула Бернанке до нехитрого висновку: коли починається криза, потрібно просто дати стільки грошей, скільки потрібно економіці, і все стабілізується сама собою. Під час його управління ФРС у США зафіксували мінімальну відсоткову ставку, яка ледь не опустилася на нульовий рівень.
Найбільш складне завдання випало на період каденції Джанет Йеллен. Одна справа заливати пожежу, інша справа - відбудовувати згорілу будівлю. Саме нею було прийнято досить ризиковане рішення про початок скорочення програми кількісного пом'якшення та вилучення зайвої грошової маси. Спочатку мова йшла про суми $40-50 млрд, які планувалося щомісяця віджимати, як губку, з фінансової системи (в кінцевому підсумку зупинилися на $10 млрд на місяць). На думку монетаристів США, це повинно було запобігти появі нових фінансових бульбашок і заблокувати посилення інфляційних процесів. Проблема всієї цієї моделі полягала в тому, що 81,5% випущеної в обіг ліквідності поверталося назад у федеральний резерв у вигляді додаткових резервів банків (рівень резервів був збільшений після кризи 2008 р. до 10% від суми залучених депозитів). В результаті у ФРС накопичилося до $2,4 трлн банківських ресурсів, які являють собою як би відстрочені вимоги фінансового сектора. За допомогою цього ресурсу федеральний резерв в останні роки фінансує до 40% дефіциту американського державного бюджету і став найбільшим утримувачем казначейських зобов'язань мінфіну: розмір портфеля державних цінних паперів становить вже 25% ВВП.
Таким чином, у банківську систему потрапило лише 18,5% випущеної ліквідності, а в реальний сектор економіки і того менше. Цим фактом і пояснюється такий, здавалося б, феномен, що при вливанні з боку ФРС трильйонів доларів компенсаційної ліквідності інфляція в США перебувала на мінімальних рівнях, - гроші просто не доходили до економіки і кінцевих споживачів.
Тим не менш, незважаючи на те, що монетарна трансмісія США втратила частину свого впливу на стимулювання реального сектору економіки, дана модель забезпечила для США досить райдужні прогнози на 2018 р.: зростання ВВП на 2,1%, рівень безробіття - 4,1% , базовий індекс споживчих цін - 1,8%.
Незважаючи на звучні весь 2017 р. заклики "стимулювати" монетарними методами економіку, а на практиці - нанести країнам удар по голові дубиною дорогого долара, Джанет Йеллен намагалася розглядати моделювання майбутнього в нерозривному зв'язку з перспективами розвитку світової економіки, слушно вказуючи, що дорогий долар, можливо, допоможе США вирішити короткострокові узкоэгоистические мети, але в кінцевому підсумку призведе до нової глобальної кризи. Але Трамп пообіцяв зробити Америку знову великої, а коли назвався горщиком - лізь у піч, зголосився реформувати - вийми та поклади йому "реформаторський план".
Напрямок головного фінансового удару США - це Китай, який спокусився навіть на святе - складання iPhone (в Китаї зараз збирають більшу частину продукції компанії Apple). Намагаючись повернути виробництва американських транснаціональних компаній на батьківщину, Трамп ініціював зниження корпоративного податку на прибуток з 35 до 20%. Але цього виявилося мало.
Не високі податки штовхають американські ФПГ в Китай та інші країни, що розвиваються (хоча фіскальний фактор і надає певний вплив), а рівень основних операційних витрат. Щоб змусити компанії повернутися в рідну гавань", необхідно збільшити рівень витрат у країнах, що розвиваються (кардинально знизити їх у США вже не вдасться). Це може зробити дорогий долар, який суттєво збільшить інвестиційну привабливість американських фінансових інструментів і знецінить аналогічні показники країн (а адже інвестори тільки увійшли у смак, скуповуючи в 2017 р. облігації emerging markets). Відтік капіталу з ринків неминуче призведе до девальвації місцевих валют, таких як гривня і карбованець, а також до зміцнення долара по відношенню до основних світових валют. Крах національних валют країн - це інфляція, зростання дефіциту їх державних бюджетів, неможливість залучати зовнішнє боргове фінансування, соціальна дестабілізація і, в кінцевому підсумку, зниження інвестиційної привабливості. За задумом технологів Трампа, це повинно привести до втечі блудних інвесторів на батьківщину, де їх уже чекають знижені податки на прибуток і загальна привітність. Якщо дешевий долар зробив з Китаю суперника США, то чому дорогий бакс не зможе відправити піднебесну назад у часи династії Інь?
Протягом 2017 р. базова процентна ставка ФРС постійно збільшувалася з 0,75 до 1,25%. На засіданні в грудні цього року, планується чергове підвищення до 1,5-1,75%. У 2018 р. ставки, швидше за все, будуть збільшуватися більш агресивно, за прогнозами JPMorgan Chase & Co, ставка ФРС може бути збільшено в чотири рази і, за різними оцінками, доведена до рівня 3,5-3,7%. У цьому випадку такі валюти, як рубль і гривня, можуть просісти на 15-20% додатково до планового рівня девальвації.
Провідником цієї політики і повинен стати новий глава ФРС.
Так хто ж ви, містер Джером Пауелл?
В першу чергу - це інвестиційний банкір, і в цьому можна побачити порушення ще однієї "червоної межі", адже до цього ФРС керували суцільно "бідні" вчені-монетарщики. З фінансовим станом в $112 млн Пауелл в десятки разів багатші Грнспена і Бернанке, у яких було за душею всього $4,5 і $2,7 млн відповідно. Навіть Джанет Йеллен з кубушки в $14,6 млн більше схожа на просто успішного юриста великої компанії.
Призначення Пауелла лише чергове списку інвестиційних банкірів, які прийшли в нову адміністрацію. Згадаймо Гері Кона, голову Національної економічної ради, який визначає стратегію розвитку економіки, Стівена Мнучина, міністр фінансів та радника з питань економічної безпеки Діну Паэлл. Всі вони так чи інакше пов'язані в минулому з найбільшим банком Goldman Sachs, кар'єру в якому зробив і зять Трампа Джаред Кушнер.
Джером Пауелл керував інвестиційним фондом Carlyle Group, який негласно називали "гаманцем республіканців" і де трудилися Буш-старший і молодший, держсекретар Джеймс Бейкер. У 2011 р. Пауелл стає членом ради керуючих ФРС США. У разі його остаточного затвердження на посаді голови федерального резерву він стане першим керівником, який не має докторського ступеня з економіки, а за освітою - юрист. Нобелівський лауреат Джозеф Стігліц вже назвав прийдешнє призначення нападом на базові інститути і цінності США і першим кроком до політизації монетарної системи країни. Якщо говорити простими словами, то в разі призначення Пауелла монетарна міць ФРС буде поставлена на службу інтересів фінансового оточення Трампа і спрямована на досягнення ключової задачі: переобрання його на новий строк або на перемогу його наступника-республіканця.
Стосовно України це означатиме появу кількох болісних сюрпризів вже в наступному році. В першу чергу, збільшення процентної ставки ФРС до 3,5% загрожує прискоренням девальвації гривні на 15-20% додатково. Крім того, модель "дорогого долара" може суттєво скоригувати ціни на сировину у бік зниження, а це загрожує втратою нашої експортної виручки. Також істотно скоротяться можливості України щодо залучення боргового фінансування на зовнішніх ринках, а на ресурси міжнародних фінансових організацій розраховувати особливо не доводиться (у них з'являться нові клієнти). Не варто забувати, що в 2019-2020 рр. очікується пік виплат за зовнішніми боргами України, і необхідність в їх рефінансування буде остра як ніколи.
Крім того, не варто скидати з рахунків систему протидій і балансирів в політичній системі США. На наше щастя, в Білому Домі є кнопка захисту "від дурня", і будемо сподіватися, що вона спрацює і в цей раз. Єдине, на що не варто розраховувати, так це на стимулюючу роль США у світовій економіці. Епоха монетарного гуманізму вже закінчилася разом з монетарщиками-динозаврами, які приречені на вимирання у сучасному ландшафті Америки. "Старим тут не місце", їм на зміну приходять раціональні юристи та інвестиційні банкіри, які будуть рулити, незважаючи на пішоходів у вигляді країн, що розвиваються.