Базель III б'є по долару. Світ згадав про золотий стандарт
На Базель раз, два, три розрахуйся
Базель III - це методологія банківського регулювання, розроблена Базельським комітетом з банківського нагляду. По суті ж це відповідь світових фінансових регуляторів на помилки, допущені напередодні глобальної кризи 2008 р., коли системний обвал був банально випущений з уваги світовими наглядовими органами. Основні акценти Базеля III фокусуються на таких напрямках пруденційного нагляду, як нормативи ліквідності та адекватність (достатність) капіталу. Принцип "занадто більшою, щоб померти" в банківській системі вже не працює. Його замінив інший: "дуже ліквідний і капіталізований, щоб стати неплатоспроможним".
Базельський комітет з банківського нагляду функціонує при Банку міжнародних розрахунків і відповідає за розробку єдиних стандартів і методологічних механізмів регулювання банківської діяльності. Їх застосовують практично всі центробанки світу, єдина відмінність в швидкості адаптації, яка, в свою чергу, залежить від стану національних банківських систем.
Що стосується Банку міжнародних розрахунків, то це сьогодні мозковий центр, в якому проектується ландшафт фінансової системи XXI ст.
Стандарти Базель III повинні бути імплементовані до 2020 р., а норма щодо золота - з квітня нинішнього. Її сенс у тому, що "фізична" золото в портфелі комерційного банку буде вважатися еквівалентом готівки ("активу першого рівня") і в цьому зв'язку - "безризиковим активом".
Очевидно, що прирівнювання монетарного золота до валютного кешу призведе до того, що з точки зору розрахунку ключових нормативів ліквідності та адекватності капіталу в банківських балансах вкладення в золото будуть вважатися високоліквідними нарівні з грошовими коштами та їх еквівалентами. Це означає, що при розрахунку показників ліквідності золото буде повністю зараховуватися у високоліквідні кошти банку, які можна направити на компенсацію критичного відтоку коштів клієнтів. З іншого боку, збільшення вкладень в золото не призведе до погіршення показника адекватності капіталу банку, на відміну від кредитів або інвестицій у корпоративні цінні папери.
Найближчим часом світові системні банки почнуть розбудовувати свої баланси під нові стандарти. Світ може трохи трусити, і не виключено, що в результаті утворюється кілька глобальних фінансових тектонічних розломів.
Кожен хоче заробляти
Дилема, що стоїть перед казначействами найбільших світових фінансових конгломератів, буде проста: тримати подушку ліквідності, розмір якої визначається новими стандартами, у твердій валюті (долар, євро, швейцарський франк, ієна, англійський фунт), яка не приносить практично ніяких доходів (ставка LIBOR у квітні становила приблизно 2,5%), або формувати пул ліквідних активів з акцентом на золото, яке може принести суттєвий інвестиційний дохід. Хоча тут є сумніви: а може?
Починаючи з 2001 р. ціна унції золота на світових ринках зросла з $271 до $1262, причому цінові піки були зафіксовані в 2011 і 2012 рр. За вказаний період золото подорожчало на 366%. І сьогодні вона котирується на рівні $1300 за унцію.
Але ось динаміка прибутковості була вкрай нерівномірною: максимальні темпи зростання ціни зафіксовані напередодні глобальної фінансової кризи 2008 р., коли котирування на золото додавали 36% (2006 р.) і 25% (2008 р.). Але і в посткризовий період золото було досить популярним фінансовим інструментом: у 2010-2011 рр. цінова динаміка не опускалася нижче 26-28%. Потім наступив період падіння. Починаючи з 2017-го золото перебуває в бічному тренді, коли котирування за рік змінюються на 0,3-0,4%. По суті, даний світової актив зачаївся, як тигр перед стрибком.
Тут є кілька пояснень. Як показують статистичні спостереження, зроблені після аварії епохи золотого стандарту, котирування на золото розвиваються, виходячи з довгострокових циклів з періодами тривалого цінового загасання. Якщо аналізувати статистику з 1970-х, можна прийти до поверхневого висновку, що золото лише захищає від інфляції. Насправді золото останніх тридцяти років і майбутніх тридцяти - дві великі різниці. Якщо в період до 2050-го нас чекає кілька супердлительных циклів ділового зростання, як 1991-2001 і 2009-2019 рр., тоді порівняння хоч і кульгає, але не сильно. А ось деякі індикатори підказують, що світова економіка в кращому випадку перейде до фази повільного, але стабільного зростання на 1-2% в рік, як прогнозується в концепції економічного розвитку Римського клубу. У гіршому - світ чекає реінкарнація нової фази глобальної кризи. Фаза індустріалізації світової економіки завершується на новітніх і перспективних індустріальних, наприклад Філіппінах, Індонезії, Нігерії. А потім - економічний штиль. Якщо пощастить.
Тобто має право на існування наступний висновок: ціни на золото безпосередньо пов'язані з динамікою і тривалістю світових ділових циклів зростання. Якщо це зростання насичений і тривалий, то на початковому етапі ціни на золото показують помірну динаміку, розігріваючись до фіналу світової суперциклу, що цілком закономірно, адже спочатку основні фінансові потоки йдуть в активи, прямо або побічно пов'язані з реальним сектором економіки, а в кінці - у все, що рухається" (надлишкова ліквідність стимулює активність інвесторів). Висока динаміка котирувань зберігається і в період посткризиса, коли приголомшені обвалом світових ринків інвестори намагаються знайти класичні інструменти хеджування базових фінансових ризиків. Нинішній бічній дрейф котирувань на золото якраз і пояснюється невизначеністю завершальної фази нинішнього десятирічного ділового циклу зростання. Ніхто не знає, у що він трансформується: в черговий обвал або тривалий анемічне зростання на рівні 1-2% в рік.
Рівняння на центробанки
За даними німецької газети Handelsblatt, центральні банки почали посилено збільшувати питома вага золота у своїх валютних резервах. Частково це відбувається за рахунок активності тих країн, які "не дружать" з США і резонно побоюються блокування своїх активів в системі міжнародних банківських платежів SWIFT. Але з урахуванням того, що зростання золота в резервах регуляторів в минулому році склав 651 т, мова вже не йде про диверсифікацію ризиків кількома державами, такими як РФ або Іран. Подібне зростання вкладень у золото не спостерігалося з 1971 р. Здавалося, після прийняття Ямайської валютної системи в 1976 р. світ остаточно відійшов від епохи золотого стандарту. Але кілька тектонічних розломів в піраміді світових фінансів зробили свою справу, так що світовий економічний ландшафт створює попит на альтернативні якірні точки, відмінні від традиційного долара.
Серед інвесторів існує негласне правило: дешевшає долар - купуй золото, золото дешевшає - переходь в долар. Поведінка світових центробанків, які закривають доларові позиції, у тому числі вкладення в казначейські зобов'язання США, може свідчити про те, що найближчим часом вони почнуть активно нарощувати питома вага золота у своїх резервах. Ключовий фактор у даному разі - в якій монетарної парадигмі буде рухатися ФРС в найближчі кілька років. Світова криза 2008-го був подоланий за рахунок політики кількісного розширення, коли базові ставки ФРС знижувалися, а ліквідність у системі нарощувалася. В останні роки ФРС використовує кількісний стиск: базові ставки пішли вгору, а ліквідність трохи зменшилася за рахунок продажу казначейських та іпотечних облігацій з резервів. Жорстка монетарна політика була необхідна для зняття інфляційного навісу у вигляді додатково емітованих $3,5 трлн (нетто), в результаті чого активи федрезерву досягали $4,5 трлн, збільшившись з моменту кризи більш ніж у п'ять разів. Але відмотати назад не вийшло: з моменту початку програми монетарного стиснення вдалося стерилізувати до $0,5 трлн і скоротити баланс ФРС до позначки нижче $4 трлн. Але навіть таке монетарне стиснення призвело до ряду перманентних криз на ринках (Туреччина, Аргентина), обумовлених відтоком глобальних інвестицій на ринок казначейських облігацій США. Крім того, 2018-й став найгіршим роком за останній час для фондових ринків США, завершившись глибоким обвалом у грудні.
Ця політика викликала справжню бурю обурення в Білому домі, адже для запуску "трампономики", як і колись "рейганоміки", необхідно діаметрально протилежне - багато готівки і низькі ставки за кредитами. Все це призвело до того, що ФРС оголосила монетарну паузу, названу "кількісної нормалізацією", коли ставки застигли на досягнутому рівні, а обсяги грошової маси істотно не змінювалися.
І ось наприкінці квітня мінфін США, точніше, комітет за запозиченнями оголосив про зустрічі з представниками провідних банків світу (JP Morgan, Сitigoup, Goldman Sachs, Merrill Lynch, Barclays, Deutsche Bank, Credit Suisse), на якій буде обговорюватися можливість повернення ФРС до політики монетарного розширення. Це означає, що між інфляцією та економічним зростанням США вибрали останнє. Отже, найближчим часом нас може чекати взагалі унікальна ситуація, коли економіка США буде розвиватися швидше, ніж світова. Щоправда, залишається відкритим питання, як довго це триватиме.
Всі ці фактори вказують на те, прибутковість долара і казначейських інструментів США частково втратить свою привабливість для інвесторів і вони звернуть свою увагу на золото, яке, цілком імовірно, може стати частиною гібридної програми нового кількісного розширення, коли доларова ліквідність в певній пропорції буде замінюватися на жовтий метал.
В принципі, на це і спрямовані неявні натяки Базеля III. Це зовсім не означає, що вже завтра долар замінять золоті злитки і світ Ямайської валютної системи повернеться в епоху золотого стандарту, а демонетизированное золото стане ремонетизированным. Це значить, що світові регулятори просто не знають, що їм робити з інфляційним навісом у вигляді емітованої доларової готівки і фактично імпровізують на ходу, використовуючи золото як додатковий механізм монетизації банківських активів. При цьому запаси золота обмежені, і його, на відміну від долара, не можна надрукувати. Отже, єдиний шлях мультиплікації даного активу - цінова динаміка. Ну а долар, схоже, став останньою ставкою Трампа в грі за економічне зростання США і повернення слави Детройту.
