Тригер перебудови. Чому Путін потоне в дешевої нафти

Цей тривожний для Росії прогноз (на тлі чергового бродіння умів), прозвучав напередодні зустрічі учасників ОПЕК і великих країн — експортерів нафти, був згладжений припущеннями, що середня експортна вартість нафти в поточному році збережеться на рівні $50 за барель, що курс рубля практично відв'язався від цін на нафту, що в 2017-му падіння економіки припиниться, а російські компанії зможуть відновити інвестиції за рахунок накопиченої прибутку.

Як писала "ДС", напередодні березневого зниження цін на нафту, колись всесильна ОПЕК більше не зможе диктувати ринку свої умови. Незважаючи на рекордний рівень дотримання домовленостей (доходив до 93% в лютому), вартість нафти зросла порівняно з листопадом 2016-го незначно. На піку ціни збільшувалися майже на 15%, але зростання з початку січня запаси нафти в США, які в середині березня поставили новий історичний рекорд, активізація сланцевої нафтовидобутку і нетерпіння спекулянтів, які з кінця лютого почали скорочувати свої "довгі" позиції, зробили свою справу. І ціни всього за пару днів повернулися приблизно до того ж рівня, на якому вони знаходилися до укладення угоди країнами ОПЕК.

У той же час "сильний" долар хоча і впливає на ціни на нафту, але не в цьому випадку: зараз індекс долара на кілька відсотків нижче, ніж був у кінці листопада. А це означає, що основними факторами, що впливають на ціну залишаються "фактичні" попит і пропозиція. Тим часом Сполучені Штати продовжують активно нарощувати запаси нафти і кількість діючих бурових. США виробництво як не знижували, так і знижувати не мають наміру: навпаки, вже в наступному році Америка може вийти на рекордні з 1970 р. рівні видобутку, що чинитиме серйозний тиск на нафтові ціни.

Оскільки надлишок нафти на ринку зберігся, це дає підстави деяким аналітикам прогнозувати здешевлення нафти до $30 за барель, якщо в травні ОПЕК не домовиться про нове скорочення видобутку. Якщо такий сценарій реалізується, країнам, чий бюджет залежить від нафти (у тому числі нашому сусідові за поребриком), доведеться тугіше затягнути пояси. І це як мінімум.

Два табори

Щоб краще розуміти, що відбувається з економікою нашої не дуже доброзичливого сусіда, варто звернути увагу на два протилежних табори, на які розділилися російські економісти. На прихильників жорсткої політики в дусі "методички МВФ", коли основний тягар економічної кризи опускається на плечі населення, а влада робить усе для збереження стабільності — бореться з ростом інфляції, підвищуючи облікову ставку (під час гострого валютного кризи в грудні 2014 р. ставка була піднята до 17%, з того часу її поступово знизили до 9,75%), зменшує державні витрати і відпускає курс валюти у вільне плавання.

І на їхніх ідейних критиків, які вважають, що стабільність, в основі якої лежать надконцентрація власності і влади, приплив спекулятивних "гарячих" грошей, високі податки, дорогий кредит, рубль переоцінений і складна для бізнесу законодавство, не дасть країні подолати кризу і з часом поставить її в ще гірше становище, ніж зараз.
Як можна зрозуміти, перша група економістів — близька до влади — впевнена, що в цілому від наслідків кризи Росія вже оговталася і тепер залишається почекати, коли "стабільність" якимось чином перейде в зростання. Очевидно, що це слабка частина плану, більше схожого на вичікувальну стратегію: "або емір, або віслюк".

Від падіння до зростання

За офіційними даними, економіка Росії по підсумками 2016 р. скоротилася на 0,2%, здивувавши багатьох економістів та міжнародні організації, які прогнозували зниження на 0,5–0,6%. В цьому році Центральний банк Росії очікує, що скорочення економіки зміниться зростанням на 1-1,5% і 1-2% в 2018-2019 рр ..

За рахунок чого це може статися? Економічна наука свідчить, що за рахунок збільшення експорту, зростання споживання і інвестиційних витрат або за рахунок накопичення/відновлення запасів продукції. У 2016-му, за словами російських економістів, результату трохи краще очікуваного вдалося домогтися в основному завдяки "відновлення" запасів готової продукції і збільшенню експорту, в той час як споживання та інвестиційні витрати продовжували знижуватися.

Оскільки збільшення запасів — це тимчасовий фактор, а експорт багато в чому залежить від ситуації на міжнародних ринках, про яку ми вже писали вище, очевидно, що зростання можна чекати тільки за рахунок збільшення споживання, або інвестиційних витрат. У першому випадку гроші повинні потрапити до населення, у другому — компаніям, готовим вкладати зароблений прибуток у бізнес в Росії. Згідно офіційної статистики реальні грошові доходи росіян падають четвертий рік поспіль. Отже, єдиним джерелом зростання може стати прибуток компаній, спрямовану на інвестиції. Ця прибуток в 2016 р. (за офіційними даними, перерахованими за середньозваженим курсом) зросла з $138 млрд до $173 млрд. Варто враховувати, що в цей же час корпоративного сектору доводилося віддавати зовнішні борги. За оцінкою Moody's від 2015-го, великі компанії Росії повинні були заплатити в 2015 р. близько $40 млрд зовнішніх боргів, а в 2016-2017 роках ще близько $60 млрд. Якщо до цього додати той факт, що в 2015 р. відтік капіталу склав $58 млрд, а в 2016 р. — $15 млрд, і не забувати, що прибуток компаній оподатковується 20%-ним податком, то виявиться, що на інвестиційні видатки, які повинні привести до зростання економіки в нинішньому році, залишиться кілька десятків мільярдів доларів.
Ймовірно, саме описаний вище сценарій мала на увазі голова ЦБ Ельвіра Набіулліна, коли говорила, що "компанії будуть поступово нарощувати інвестиції, використовуючи накопичені в попередні роки прибутки", за рахунок чого економіка і почне зростати.

Однак не все так просто. За словами завідувача відділом міжнародних ринків капіталу ІМЕМО РАН Якова Міркіна, зараз в Росії йде "найсильніший потік грошей в першу чергу нерезидентів, що створює штучний попит на рубль і тягне його в бік зміцнення". Мова йде про так званому carry trade (форекс). Механізм цієї спекуляції досить простий: трейдер займає гроші там, де кредит коштує дешево, і кладе їх на депозит туди, де ставка висока. А різницю залишає собі. Як зазначає Міркін, "це стандартний механізм запуску майбутніх неприємностей". На його думку, єдиним способом корінним чином виправити ситуацію є нормалізація кредиту, залучення інвестицій, зниження податків, придушення немонетарною інфляції (ціни і тарифи, що встановлюються державою) і зниження адміністративних витрат.
Іншими словами, щоб вибратися з економічного болота, Росії треба пройти через глибокі реформи, результатів яких збіднілому населенню все одно доведеться чекати. А це, в свою чергу, передбачає наявність у влади немаленького кредиту довіри і бажання експериментувати, чого, по всій видимості, немає.

Пастки "стабільності"

Незважаючи на те, що "стабільність" стала головною метою влади, вона лише маскує зростаючі ризики. Приміром, за словами Набіулліної, коефіцієнт еластичності, що описує залежність курсу рубля від цін на енергоносії, який раніше становив 0,9 (дуже сильна залежність), зараз знизився до 0,2–0,3.
Це проявилося і під час зниження цін на нафту 8-9 березня, коли рубль у відповідь не зменшився, а навіть трохи зміцнився (див. графік). Причина такого парадоксального поведінки російської валюти може полягати в тому, що спекулянтам, залученими високою реальною ставкою (облікова ставка 9,75%, інфляція близько 4%), цікава в першу чергу ціна не на нафту, а можливість вчасно вивести прибуток, до того як лавочка закривається. Фактично це означає, що при перших ознаках девальвації або скорочення ставки потік грошей піде у зворотний бік, що зовсім не схоже на стабільність. Швидше на сценарій відкладеного фінансової кризи.