Вчимося спекулювати. Як Україні вихопити $3 млрд із нової хвилі на світових ринках
Велика ринкова гра
Глобальні ринки в черговий раз продемонстрували свою здатність до разновекторному руху. Щоб виробляти ефективну стратегію ринкового позиціонування, кожному гравцеві і навіть окремо взятій країні необхідно ретельніше аналізувати складні поведінкові моделі ринку глобальних інвестицій.
У цій ситуації виграє той, хто вміє краще грати в ті ігри, які мимовільно виникають в ринковому середовищі за аналогією з квантовими флуктуаціями на мікрорівні породжують загальну невизначеність. Можна, звичайно, переінакшуючи Ейнштейна, сказати, що "ринок не грає в кості", але як показує практика останніх кількох десятків років - ще як грає.
З іншого боку, не всі країни, що розвиваються, можуть бути учасниками такої гри у ролі активних гравців. Деяким доводиться весь час перебувати в "страдательном відмінку". І справа тут не в якійсь зумовленості, а в простій здібності до навчання. В даному випадку - на рівні цілої країни. Йохан Хейзінга визначив цю історичну гру новим терміном, яким позначив сучасної людини в його історичній ретроспективі - Homo ludens або "Людина, яка грає". Сучасні дослідники поведінкових моделей розвинули цю теорію стосовно до економіки, а такі вчені, як канадський нейропсихолог Дональд Хебб, дали цьому явищу ще й фізіологічне пояснення. Світовий ринок глобальних інвестицій можна порівняти зі складними і одночасно чітко скоординованими ієрархіями нейронних зв'язків мозку - ансамблями клітин.
Україна, на жаль, ще тільки починає "грати" на світовому ринку інвестицій, і наш "нейронный ансамбль" поки відгукується лише на лінійні сигнали ззовні і не дозволяє здійснювати складні, композитні реакції.
Саме з цієї причини ми не можемо "ловити" тимчасові корекції на ринках і вибудовуємо свою стратегію на підставі довгострокових аксіом, які не вимагають доказів, а стало бути легко сприймаються чиновниками. У той же час поява ринкових теорем або навіть гіпотез, застосування яких вимагає певної напруги "нейронних зв'язків", призводить до зависання "центральної операційної системи".
Навчайся - заробляй
Приміром, ще навесні цього року на ринку було сформовано чіткий мейнстрім: базові процентні ставки в США будуть рости, американська економіка з кожним кварталом стане набирати обертів, привабливість доларових інструментів різко зросте. Отже, ринки країн, що розвиваються переживуть самий масштабний відтік капіталів, починаючи з 2008 р. І перші ознаки цієї нової ринкової гри почали проявлятися. Ще в минулому році інвестори "грали" на ринках країн, збираючи там високу прибутковість, як індіанці скальпи колоністів на Дикому Заході. Але вже в нинішньому році ситуація різко змінилася: навіщо вкладатися в яку-небудь погано прогнозовану країну під 5-7% з ризиком нарватися на дефолт або реструктуризацію, якщо під боком є супернадійні інвестиційні казначейські облігації США, які забезпечують 3% річних?
Порушення існуючого дисбалансу в рівнях доходності призвело до того, що ключові інвестиційні, венчурні та хедж-фонди миттю переорієнтувалися на ринок капіталу США, де їх вже чекав з милою посмішкою Дональд Трамп, обіцяючи "гарячий чай і наше привітність".
В результаті посипалися такі ще недавно "живчики", як Туреччина і Аргентина. На черзі ПАР і Бразилія.
Україна з довірливістю неофіта включилася в цю ринкову гру, яка полягає в тому, що:
• надій на приватний ринок капіталу немає;
• латання платіжного балансу з допомогою позик на зовнішніх ринках і прямих іноземних інвестицій малоймовірно;
• "наше все" - це міжнародні фінансові організації, такі як МВФ, Світовий банк, ЄБРР плюс макрофінансову допомогу ЄС, а розраховувати на нові мільярдні гарантії мінфіну США для випуску наших єврооблігацій не доводиться.
Хвороба набуває "здорові форми"
Але навіть у самої важкої хвороби є ремісія, а на ринку - корекція. І найбільш вигідні угоди укладаються саме в цей момент. Адже у ринкової корекції є одна особливість - її поява завжди викликає у інвесторів страх зміни глобального ринкового тренда: а раптом це не тимчасово, а "назавжди". У зв'язку з цим будь-яке "сплощення" кривої дохідності і перехід оной в "бічний тренд" викликає в значної частини спекулянтів бажання зафіксувати прибуток і вийти з гри, поки не пізно. На цьому простому інстинкті їх і ловлять досвідчені гравці. Або ті з них, хто володіє інсайдерською інформацією.
Джерело: ФРС США
Ще на початку року консенсус-прогноз ключових західних аналітиків свідчив про те, що в 2018-му буде як мінімум чотири підвищення базової ставки ФРС США. На це ставили 80% респондентів, але ринок, швидше за все, видавав бажане за дійсне, адже велика частина представників ФРС припускали, що достатньо буде три і менше підвищень на 0,25% за раз. Прихильники "яструбиної політики" були тоді в меншості (чотири підвищення). У підсумку, з березня ставку вже підвищили тричі - і зараз вона становить 2,25%. Примітно, що експерти очікують до кінця року посилення фінансової агресії з боку США - збільшення ФРС процентної ставки до 2,5%.
Що стосується прогнозів на найближчі роки, то середня ставка ФРС в 2019-му становитиме 2,9%, а в 2020-му - 3,4% (при тому, що попередній прогноз становив 3,1%). Як це рух ставок вгору позначиться на американській економіці? У цьому році очікується зростання на 2,7%, притому що в другому кварталі був поставлений своєрідний рекорд останніх років - 3,8%, в основному за рахунок лавиноподібного зростання експорту. Хоча тут експерти були дуже обережні у своїх оцінках: зростання продажів на зовнішні ринки було обумовлене намаганнями американських компаній достроково закрити свої товарні позиції перед запровадженням проти них відповідних мит з боку Китаю і ЄС.
Проте багато аналітиків відзначили, що економіка США зростає на межі своїх можливостей і навіть з захлестом. Зазвичай після таких гіперскачков відбувається різке уповільнення або навіть обвал. Поки ж на 2019-й прогнозується зростання ВВП на рівні 2,4%, а на 2020-й - 1,8%. Таким чином, інвестори очікують, що на тлі рекордного зниження безробіття в США (в два рази нижче європейського рівня), ФРС зосередиться на інфляції, яка виривається за базовий горизонт в 2%. Тобто високий рівень зайнятості буде штовхати ціни вгору, а значить, ФРС не змінить політику підвищення базових процентних ставок.
За останні 52 тижні прибутковість 10-літніх облігацій казначейства США зросла з 2,23 до 3,13%. Процентний купон за цим борговим цінних паперів становить 2,88%. Таким чином, зараз їх прибутковість вже перевищила номінальний показник, і вони котируються нижче номіналу за ціною $98+.
Корекція підкралася непомітно
Але у вересні відбулася раптова корекція, точніше, з'явилися її перші ознаки. Бенчмакри ринку у вигляді 10 - і 30-річних казначейських облігацій США буквально "влипли" в стелю опору на рівні 3%. Ймовірність руху на новий, більш високий рівень на даний момент практично відсутній. Саме час запустити на ринку нову гру. На цей раз інвестори заговорили про зміну глобального тренда. "Сплощення" кривої дохідності може свідчити, що економічний двигун США найближчим часом може забарахлить і тоді варто очікувати скидання "пара" у вигляді ослаблення монетарної політики ФРС.
Саме тому увага інвесторів максимально прикута до двох виступів: колишньому і майбутньому. У першому випадку експерти отримали урок волюнтаризму від Дональда Трампа, який на Генасамблеї ООН повідав про небачені успіхи американської економіки та історичної ефективності його адміністрації.
З цієї промови аналітики винесли лише одне корисне спостереження - світ втратив американського дирижизму і стабілізуючий центр глобальної економіки втрачений. Точніше, він у будь-який момент може перетворитися в "дестабілізуючим". Сьогоднішнє монетарне роздоріжжі порівнюється мало не з муками Бена Бернанке, в 2008-му, коли почалася програма кількісного розширення.
Увійти до берега
За великим рахунком ФРС варто "увійти в береги" та утриматися від підвищення базової процентної ставки. В такому випадку нас чекає відкат і на ринку казначейських облігацій. Подібне рішення інвестори сприйняли б як сигнал контрольованості базових процесів в американській економіці. У той же час Трампу в добавок до економічного зростання потрібно скорочення інфляції і беззаперечний інвестиційний бліцкриг, а значить, він буде чекати'зростання базової ставки.
У будь-якому випадку нас може очікувати досить глибока корекція. Якщо базові ставки збільшаться, то інвестори можуть сприйняти це як надмірну монетарну агресію в контексті нинішніх реалій. Тоді прибутковість по казначейських облігаціях перейде в бічний тренд з падінням купівельної активності. Якщо ж базові ставки залишаться без змін - можлива корекція за шкалою прибутковості вниз.
Її вже оцінили деякі біржові гравці. Біржовий фонд ринків iShares JP Morgan EM Local Government Bond за останні дні зафіксував рекордний приплив інвестицій у розмірі $169 млн, хоча з квітня поточного року він втратив понад 25% своїх ресурсів, причому саме через падіння ринків. Зараз його активи у більш ніж $6 млрд вкладені в різні фінансові інструменти Мексики, Бразилії, ПАР, Польщі, Індонезії, Таїланду, РФ і Колумбії.
Вікна відкриваються і закриваються вікна
Зараз долар схоже досяг свого піку, і котирування американських активів входять у смугу цінової корекції. Ринок захотів зіграти в нову гру, а для України тут відкривається нове вікно можливостей.
Тепер справа за малим - створити для інвесторів точку входу, хоча б у сегменті державних боргових зобов'язань. Для цього вже в жовтні потрібно завершити переговори з МВФ, отримати черговий транш, і в листопаді цілком можливо провести екстрений випуск єврооблігацій на $2-3 млрд.
Якщо б наша інституційна готовність дозволяла, то ми могли б осідлати і більш круту хвилю, запропонувавши на фазі позитивної корекції ринків свої приватизаційні проекти. Але тут час працює проти нас.
Втім, навіть залучення грошей МВФ і новий випуск єврооблігацій може сформувати для нас істотну фінансову подушку безпеки в розмірі $6 млрд. В цьому випадку резерви НБУ перевищать $20 млрд, а проблема виплати зовнішніх боргів буде знята з кризової порядку денного і переведена на звичайний технічний рівень. Шанс скористатися таким вікном - це і можливість забезпечити в 2019-му відносну курсову стабільність гривні.