Надрукувати доларів. Навіщо ФРС США уподібнюється центробанку Китаю
Включити друкарський верстат
11 жовтня Федеральна резервна система (ФРС) США оголосила про те, що з 15 жовтня розпочинає програму скупки на ринку короткострокових казначейських облігаціях (bills). Ці папери на строк від 4 до 26 тижнів складають близько 11% ринку держборгу США - $2,5 трлн з $22,9 трлн - та використовується для оперативного управління ліквідністю бюджету.
Обсяг придбання активів складе близько $60 млрд на місяць, загальна сума викупу - $510 млрд (ця цифра при необхідності може бути скоригована).
Скуповувати папери ФРС буде як мінімум до II кварталу 2020 р. Максимальний обсяг ліквідності буде залитий в ринок у період з 22 по 25 жовтня, коли заплановані три операції викупу на $22,875 млрд. Як пояснюють у ФРС, ці операції носять технічний характер", не пов'язані з проведенням монетарної політики і спрямовані на те, щоб нормалізувати ситуацію на грошовому ринку та поповнити ліквідність банків, резерви яких з $2,2 трлн у вересні 2017-го стиснулися до $1,3 трлн до початку жовтня 2019-го.
Офіційна назва нинішньої програми скупки активів - to mitigate the risk of money market pressures that could adversely affect policy implementation, тобто "про нівелювання ризиків тиску з боку грошового ринку, яка може вплинути на імплементацію поточної політики". Але в США це прочитують інакше: друкарський верстат ФРС, п'ять років стояв без діла, на деякий час буде запущений на повну потужність - на ті самі $60 млрд на місяць.
Одночасно ФРС продовжить реінвестувати в казначейські бонди надходження від іпотечних паперів, які тримає на балансі. Це додасть до покупок ще $20 млрд в місяць. Разом на підтримку безпосередньо бюджету США американський центробанк виділить $80 млрд щомісяця, з яких 60 млрд - грошова емісія.
Що б не заявляли керівники ФРС, то, що вони роблять, - це повернення до викупу американського держборгу, в чистому вигляді друкування грошей. Іншими словами - кількісне пом'якшення, ось тільки ФРС старанно уникає вживати це словосполучення, винаходячи все нові евфемізми.
Як вважають аналітики Райффайзенбанку, так банкіри роблять, щоб не лякати ринок. Втім, називати це можна як завгодно, але півтрильйона доларів, швидко влиті в економіку, налякають кого завгодно.
Ще один цікавий момент: проводячи зараз неоголошене QE, ФРС, по суті, виконує пролунало кілька місяців тому (і не раз повторявшееся) вимога Дональда Трампа. Нагадаємо, американський президент ще в травні закликав ФРС наслідувати приклад ЦБ Китаю, заливаючого економіку грошима. А потім просто просив девальвувати долар і знизити процентні ставки до нуля.
"Китай буде закачувати гроші в свою систему, як завжди знижуючи процентні ставки, щоб компенсувати поточні і майбутні втрати, - писав Трамп у своєму Twitter. - Якби ФРС могла відповідати, це був би кінець гри, ми б перемогли!".
Піддати ліквідності
Хоча офіційно викуп облігацій розписаний на термін до ІІ кварталу 2020 р., в реальності зупинити кількісне пом'якшення в осяжній перспективі ФРС не зможе, вважають аналітики Goldman Sachs. На їхню думку, ринку постійно потрібна доларова підживлення з-за гігантських розміщень американського держборгу на суму близько трильйона доларів на рік, адже вони "висмоктують" ліквідність зі всіх ринків. Викуп облігацій буде тривати як мінімум до кінця 2022 р., хоча з часом обсяги, ймовірно, зменшаться, прогнозує Goldman Sachs.
І хоча ФРС пояснюють свої дії необхідністю підтримати знизив ліквідність у банків, що відбувається, дуже схоже на те кількісне пом'якшення, яке ФРС тричі проводила в проміжку між 2008 і 2014 рр. Відмінність же полягає в тому, що тоді масштабно скуповувалися довгострокові облігації на вторинному ринку. Метою було знизити дохідність облігацій і таким чином підштовхнути інвесторів до пошуку інструментів з більш високою прибутковістю, що в кінцевому підсумку повинно було дати позитивний ефект для економіки в цілому.
Тепер же збільшення обсягу банківських резервів дійсно веде до зростання балансу ФРС: це, власне, і є те, чим ініціатива Федрезерву схожа на програми кількісного пом'якшення. От тільки якщо надлишкові резерви банків почнуть просочуватися в реальну економіку, це призведе до прискорення інфляції.
Глава ФРС Джером Пауелл вже кілька разів підкреслював, що відновлення купівлі казначейських паперів - це не частина грошово-кредитної політики і проводиться не для стимулювання економіки. Однак незалежні аналітики все одно сходяться на думці, що поповнення балансу ФРС - це страховка від провалу в торгових переговорах між США і Китаєм.
Справа в тому, що там з'явилися позитивні зрушення, але гарантій укладення перемир'я поки все одно немає. Коли попередні подібні переговори завершилися провалом, центробанк Китаю відразу ж директивно послабив юань і тим самим підтримав свої компанії, що постраждали від закриття американських ринків.
На думку традиційних критиків американської економіки, десятиліттями які стверджують, що "завтра долар впаде", вже в найближчі дні можна очікувати підвищення волатильності на фондовому ринку. Більше того, гравці цього ринку все більше вірять у те, що американська монетарна влада незабаром підуть на масштабні заходи підтримки ринкового зростання. Читай: будуть знижувати податки і друкувати більше доларів, що стимулюватиме економічне зростання, але знецінить американську валюту.
Нагадаємо, що в ході попередньої програми викупу облігацій уряду США (з осені 2012-го по осінь 2014-го) ФРС набувала у банків довгострокові держоблігації і боргові зобов'язання іпотечних агентств з метою збільшення ліквідності економіки. Тоді ФРС щомісячно викуповувала цінні папери на суму $85 млрд. В цілому програма дозволила влити в американську економіку $3,5 трлн - і не відбулося ні розгону інфляції, ні обвалу фондових ринків.
Це, можна сказати, відповідь тим, хто задається питанням: як вплине на курс долара випуск в економіку додаткових $60 млрд щомісяця. Чисто математично це могло б бути чинником для зниження курсу. Проте в реальній економіці, по-перше, сума занадто мала для США - такий вкидання, найімовірніше, буде проходити непомітно з-за загальною інертності грошової маси. (Якщо кинути валун в болото, не варто очікувати цунамі.)
По-друге, кількісне пом'якшення робиться для стимулювання ділової активності. Тобто активізувався на першому етапі бізнес "з'їсть" ці додаткові гроші і ще попросить. Інша справа, що потім, коли економіка в якийсь момент почне гальмувати і скочуватися в рецесію, надлишок грошової маси створить проблеми.
Ось, власне, і прозвучало слово "рецесія". Так, в США і за їх межами дуже багато спостерігачів вважають, що початок нової програми ФРС викликано тим, що економіка США потроху скочується в рецесію. Обіцяного раніше Трампом зростання ВВП на 3% в рік і більше не відбувається. В цьому році мова йде за прогнозами про 2,4% зростання ВВП у 2020-му ще нижче - 2,1%.
Про те, що справи в США йдуть не дуже добре, свідчить спред (різниця між прибутковістю) боргових цінних паперів в Америці і в світі. З початку жовтня цього року спред 10-річних держоблігацій США і Німеччині впав приблизно з 2,35 до 2,15%, спред бондів США і Японії знизився з 2 до 1,85%. Дохідність державних боргових паперів США падає швидше, ніж в цілому по всьому світу.
У березні та серпні цього року ми також бачили т. н. "інверсії кривої прибутковості держпаперів США" - ситуацію, коли прибутковість коротких паперів (зразок дворічних облігацій США) виявлялася вище прибутковості довгих, 10-літніх. Це вважається надійним провісником того, що рецесія в США почнеться через півроку-рік.
