Погані аналізи. Чому МВФ вважає Гончарука невиправним мрійником
Глобальний вандамовский шпагат
У жовтневому випуску звіту МВФ "Перспективи розвитку світової економіки" на 0,2 п. п. погіршені попередні липневі оцінки глобального зростання в нинішньому році світовий ВВП зросте лише на 3%. Для нас подібні цифри є звичними: в останні роки Україна росте в діапазоні 2-3% - і це сприймалося нашими чиновниками як безсумнівний успіх нинішньої економічної політики. Хоча з урахуванням планів прем'єра Олексія Гончарука про зростання на 40% за п'ять років, ймовірно, подібні оцінки вже не будуть характеризуватися представниками влади в позитивному ключі. Але світова економіка не звикла так повільно зростати. Згадані 3% - це найнижчий темп з початку глобальної фінансової кризи 2008 р. (якщо брати для аналізу увесь посткризовий часовий відрізок). Серед факторів уповільнення варто виділити глобальні торгові війни, в першу чергу, між США і Китаєм і США і ЄС, а також зростання світової напруженості, наприклад, в зоні Перської затоки і на Близькому Сході.
Директор-розпорядник МВФ Крісталіна Георгієва, призначена на цю посаду після звільнення Крістін Лагард, яка заявила про те, що результатом нинішніх глобальних торговельних воєн, які виникли по осі Китай-США і ЄС-США, може стати уповільнення динаміки зростання світової економіки на 0,8%. У грошах це еквівалент $700 млрд. По суті, світова торгівля зараз переживає один з найбільш глибоких інституційних криз: кожна більш-менш розвинена країна прагне проводити політику протекціонізму та захисту свого внутрішнього ринку. В результаті розпадаються глобальні ланцюжка доданої вартості, які формувалися десятиліттями і завдяки яким найбільші корпорації економили сотні мільярдів операційних витрат. Це означає, що світове виробництво товарів стане менш ефективним і більш витратним. Що неминуче призведе до прискорення інфляції та зниження рівня споживання товарів і послуг. А значить, і до наступного витка кризи. Виходить замкнута самоубывающая модель.
"Ми вже говорили в минулому про шкоду торгових спорів. Тепер ми бачимо, що вони насправді мають негативні наслідки - зростання світової торгівлі практично припинився... Ми потребуємо більш сучасній глобальній торговій системі, зокрема, в тому, щоб повною мірою розкрити потенціал електронної торгівлі", - зазначила глава МВФ.
Існують і інші, приховані причини, про які у МВФ вважають за краще не згадувати. Зокрема, це перехід від нинішнього циклу ділової активності до нового (нинішній супердолгий цикл триває вже понад 10 років). Інтригою найближчих років стане концепція цього самого переходу. Якщо в перспективі найближчого року мінімізувати інструменти монетарної підтримки, що застосовуються провідними фінансовими центрами (ЄЦБ і ФРС), тобто перейти до політики монетарного стиснення і підвищення процентних ставок, системне перезавантаження світової економіки відбудеться досить швидко, але з радикальними руйнівними наслідками на світових фінансових і сировинних ринках, в результаті яких торнадо економічного падіння може істотно прорідити економіки країн, що розвиваються. З точки зору геополітичної стабільності - небезпечна гра, хоча в плані швидкості очищення світової економіки від неефективності, - саме те. Ситуацію ускладнює і той факт, що нинішній перехід від одного циклу до іншого - це ще й зміна п'ятого технологічного укладу на шостий, а значить, процес ломки старих глобальних ланцюжків доданої вартості та міжнародної кооперації у багатьох аспектах набуде незворотного характеру, який вже не поправиш косметичним ремонтом системи світової торгівлі.
Отже, більш імовірно застосування так званої концепції розмитого контуру, коли одномоментний глибокий економічний обрив буде замінений на більш тривалу, але зате й більш плавну "вічну стагнацію". Ключові в цій моделі - інструментарій сучасної монетарної теорії і механізм від'ємних процентних ставок. Монетарні механізми суррогатно заміщають модулі податкової, бюджетної і боргової політики. Якщо держава замість того, щоб платити кредиторам за своїми зобов'язаннями, ще й отримує від них гроші за залучення їх фінансових ресурсів, можливості фінансувати людський капітал та інфраструктурні проекти за рахунок держінвестицій, спираються в пасиві на боргові інструменти, стають необмеженими. Точніше сказати, вони обмежуються лише здатність тієї або іншої економіки конвертувати надлишкову ліквідність в створення нових активів і капіталізацію ринку праці. Природно, якщо таких можливостей у держави немає або вони обмежені, надлишкова ліквідність конвертується в інфляцію і девальвацію.
Що дозволено Німеччини, не дозволено Україні
Між рядків аналітичних матеріалів МВФ читається приблизно те ж саме, але без радикальних формулювань.
МВФ закликає розширити інструменти стимулювання і не обмежуватися лише м'якою грошово-кредитною політикою, але підтримати її адекватними бюджетними інструментами. На думку Фонду, "таким країнам, як Німеччина, слід скористатися негативними ставками за позиками, щоб інвестувати в соціальний та інфраструктурний капітал, навіть виходячи чисто з співвідношення витрат і вигод. У разі подальшого погіршення темпів зростання може виникнути необхідність скоординованих на міжнародному рівні заходи податково-бюджетної політики з урахуванням умов конкретних країн. Пом'якшення грошово-кредитної політики сприяє економічному зростанню, але при цьому важливо не допустити наростання фінансових ризиків". Остання фраза дуже примітна. Між рядків вона читається наступним чином: якщо Німеччина і "подібні країни" можуть проводити політику від'ємних процентних ставок, отримуючи таким чином необмежений ресурсний резервуар для фінансування інфраструктурного та людського капіталу та пом'якшення монетарної політики (однозначний драйвер зростання), то такі країни, як Україна, не можуть застосовувати таку модель розвитку, так як вона здатна розконсервувати не зростання, а фінансові ризики. Різниця в підходах тут очевидна. Єврозона для виходу зі стагнації використовує негативні ставки, застосування яких у довгостроковій перспективі можна відстежити лише на Японії, тобто перед нами "фінансове ГМО", про вплив якого ми дізнаємося "потім". В той же час чітко вивчені моделі поступального зниження базових ставок, синхронізовані зі структурними реформами, поки для таких країн, як наша, ще не доступні. З іншого боку, побоювання Фонду зрозумілі: є приклади Туреччини та Аргентини, де зниження процентних ставок пройшло асинхронно з потенційними можливостями економіки щодо абсорбції додаткової ліквідності, що і призвело до виникнення локальних криз.
За оцінками МВФ, внесок м'якої монетарної політики при обмежених інфляційних наслідки в динаміку зростання світового ВВП в 2018-2019 роках становить не менше 0,5% щорічно.
Тихоокеанський рубіж
За даними МВФ, зростаючий розрив між розвинутими країнами і країнами, що розвиваються, якщо судити за рівнем доходів населення, зумовлений не так торговими війнами і економічним протекціонізмом, як зростанням автоматизації і поглибленням розриву у рівні технологій.
Це говорить про те, що Україна вже не зможе подолати економічне відставання, спираючись лише на стимулюючу монетарну політику і податковий маневр, спрямований на зниження фіскального навантаження. Будь додатковий ресурс, який бізнес отримає у вигляді кредитів і/або економії податків, буде використаний ним або для виведення капіталу за кордон, або придбання імпортного устаткування і технологій. Тобто на виході ми отримаємо або негативне сальдо торгового балансу, або інвестиційного. А швидше - все разом узяте. І тут МВФ дає рецепт, з яким можна погодитися: вихід для країн, які потрапили в інституційну пастку бідності, полягає в структурних реформах, підвищення продуктивності праці і зміцненні почуття соціальної справедливості.
Це особливо важливо, враховуючи, що, за даними МВФ, "у світовій економіці відбувається синхронізоване уповільнення". Розвинені країни поки що компенсують глобальний спад з допомогою свого третинного сектора економіки, в першу чергу - послуг. Це дозволяє підтримувати попит на внутрішньому ринку праці і забезпечувати зростання доходів населення. Але навіть у компоненті послуг вже спостерігаються перші ознаки уповільнення.
В 2019-му зростання економіки єврозони сповільниться до 1,4%, а в 2020-му можливе незначне прискорення до 1,8%. У США динаміка ВВП буде перебувати в діапазоні 2,4-2,1%, з тенденцією до уповільнення. Китай ризикує показати найнижчі темпи зростання за останні кілька десятків років: у 2020-му вони випадуть з інтервалу 6%+ і складуть 5,8%. Зате у світовій економіці формуються нові точки зростання: Індія прискориться до 7%, а країни Асоціації держав Південно-Східної Азії (АСЕАН-5: Індонезія, Малайзія, Філіппіни, Сінгапур, Таїланд) збережуть зростання на рівні 5%.
МВФ прогнозує, що уповільнення темпів зростання економіки в цьому році торкнеться 90% країн світу. У той же час 40 країн з ринком, що розвивається (у тому числі 19 африканських, на південь від Сахари) будуть показувати темпи зростання ВВП вище 5%.
Якщо розглянути структуру зростання світової економіки укрупнено, то розвинені країни найближчим часом досягнуть стелі зростання у вигляді граничної ефективності, обумовленої технологічними факторами, їх темпи приросту ВВП скоротяться до 1,7%. Країни з ринком, що формується, які залежать від кон'юнктури світового попиту, сповільниться до 3,9%.
У 2020-му світова економіка може розігрітися до 3,4%, але, на думку МВФ, "на відміну від файлів уповільнення, це відновлення буде обмеженим за обсягом і неміцним".
Що стосується наших сусідів, то найвищі темпи зростання в 2020-му прогнозовано покажуть Румунія і Польща - 3,5% і 3,1% відповідно. Але для них це буде істотним уповільненням з колишніх темпів в діапазоні 4,1-5,1%. Туреччина після майже нульового зростання в 2019-му прискориться до 3%, а Білорусь - сповільниться до 0,3%. Економіка РФ буде рости дуже повільно - в інтервалі 1,1-1,9%.
До речі, МВФ вперше включив Україну в групу "розвивається Європа", динаміка ВВП даної групи складе 1,8% в цьому році і 2,5% в наступному. Наші прогнози знаходяться на наступному рівні: зростання ВВП - 3%, інфляція сповільниться з 8,7% в цьому році до 5,9% в наступному, дефіцит рахунку поточних операцій зросте до мінус 3,5% ВВП, а рівень безробіття скоротиться до 8,2%.
В цілому в 2020-му ми не будемо мати істотних переваг в контексті драйверів зростання порівняно з країнами - регіональними сусідами, а значить, не будемо і більш привабливими для прямих іноземних інвестицій. Наша зовнішньоторговельна відсталість буде відображатися на закритті основних зовнішніх каналів збуту продукції вітчизняних виробників. Нам потрібно поступово знаходити альтернативу європейському і китайському ринку, освоюючи ринки Африки, Індії та країн АСЕАН.
В умовах анемічного зростання світової економіки виграють ті країни, які зможуть швидше за своїх конкурентів переформатувати експортні потоки та підвищити внутрішню ефективність. Це як раз той час, коли всі ресурси держави до останньої гривні необхідно інвестувати у людський та інфраструктурний капітал. Але, швидше за все, нинішній уряд зосередиться на повернення боргів і пошуку тимчасових і обмежених по впливу інвестиційних замінників, як-то продаж держпідприємств або землі. А це означає, що парадигми випереджаючого зростання у нас поки немає.