Дрейф російського рубля. Як використовувати досвід ворога собі на користь
У червневому фінансовому звіті про грошово-кредитній політиці Центробанку РФ були опубліковані результати досліджень аналітиків російського регулятора. Для нас подібне моделювання досить інформативно, так як Україна і РФ належать до одного типу економік світу, з усіма плюсами і мінусами пострадянської спадщини, а також перебувають в умовах "рукотворного кризи", викликаного екзогенними факторами: для РФ - санкції і падіння світових цін на вуглеводні; в Україні - російська агресія, війна і закриття товарних ринків СНД.
Крім того, у нас схожі структура промисловості та розподіл продуктивних сил, сформовані в умовах планової економіки. Тому проаналізуємо результати російських досліджень. Для початку порівняємо курсові коливання двох національних валют. Протягом 2016 р. рубль зміцнився на 18%, в той час як гривня девальвувала на 14%.
Загальна курсова динаміка російської валюти виглядала досить рівно і передбачувано для економічних агентів і інвесторів, чого не скажеш про гривні, чия синусоидная амплітуда нагадувала аритмічне биття серця.
При цьому зауважимо, що і в РФ, і у нас центральні банки задекларували модель плаваючого курсу. Тільки от рубль плавав на боці, а гривня пірнала і зринала. У інвесторів від таких "нирків" прогнозовано закладало вуха, та так, що в грудні минулого року довелося добряче потрясти головою, щоб повернути слух...
Після обвалу рубля в 2014-2015 рр. місцеві виробники значною мірою перейшли на комплектуючі національного виробника, і залежність рентабельності виробництва від курсових коливань істотно ослабла. Відбулося загальне зниження чутливості до курсових коливань. В цілому, від девальвації виграли такі галузі економіки, як сільське господарство, харчова промисловість, хімія, металургія, видобуток корисних копалин. Але в результаті подальшого зміцнення рубля скорочення випуску продукції у цих галузях не сталося. Причина цього - непоганий ціновий зазор, який дозволяє в умовах зменшення рублевого еквівалента валютної виручки зберігати колишні обсяги випуску товарної продукції та рівень зайнятості.
Як показує графік, відношення експорту до імпортних матеріальних витрат кардинально відрізняється за видами підприємств. Наприклад, такі наукомісткі галузі з високим рівнем доданої вартості, як електроніка, автопром, текстиль, машинобудування надзвичайно залежні від динаміки цін на імпортне обладнання, технології та комплектуючі. В той час як їх товарна продукція практично не йде на експорт і може бути реалізована в основному на внутрішньому ринку. Таким чином, будь-яка девальвація робить виробництво товарів у цих підгалузях збитковою. Якщо девальвація національної валюти триває протягом декількох ділових циклів, тобто протягом трьох-чотирьох років, ці виробництва поступово вмирають. Відповідно, зміцнення національної валюти знову повертає їх до життя.
Вплив зміцнення рубля на такі галузі, як харчова, хімічна, паперова, добувна промисловість, транспорт, будівництво, металургія, нафтохімія - в цілому негативно, але до певного рівня дозволяє зберегти мінімальну прибутковість, так як дані підприємства ще можуть знайти внутрішній зазор для утримання на плаву, хоча вже й без звичних надприбутків за рахунок курсових різниць.
Хто по-справжньому страждає від зміцнення національної валюти, так це виробництво взуття та виробів зі шкіри, деревообробка та виробництво пластмас і гумових виробів.
На графіку, що показує курс нульової рентабельності, чітко видно, при яких курсових показниках виробництва йдуть в нуль. Так, добувна промисловість йде в нуль при курсі 54 руб./дол., нафтохімія 65 руб./дол. Зате металургія буде прибутковою і при курсі 19 руб./дол, а транспорт - навіть 5 руб./дол.
Підсумовуючи, можна сказати, що зміцнення національної валюти позитивно впливає на рентабельність в капіталомістких і наукомістких галузях, орієнтованих на внутрішній ринок або ринок країн, що розвиваються. В першу чергу - це машинобудування, електроніка, текстиль та виробництво будматеріалів. Основні фактори, які формують таку галузеву реакцію: висока частка імпорту комплектуючих, сировина, обладнання та технології; незначний питома вага експорту у порівнянні з внутрішніми продажами.
Що стосується металургії, сільського господарства та харчової промисловості, то ці галузі цілком можуть адаптуватися до сильної національній валюті за рахунок внутрішніх резервів. Єдиний мінус - власникам тамтешніх фінансово-промислових груп доведеться знизити EBITDA-апетити і скоротити парочку футбольних команд.
Хто дійсно страждає від зміцнення національної валюти, так це галузі, орієнтовані на проміжний попит: вироби з дерева, гуми та пластмаси. Обумовлено це мізерними внутрішніми витратами і майже повним експортним поглинанням товарної продукції.
Також відзначимо такий факт, що зміцнення рубля призвело до збільшення капітальних інвестицій і закупівель нових технологій. Чи варто нагадувати, що знецінення рубля скорочує до мінімуму інвестиційну активність.
Таким чином, девальвація на руку лише обмеженому колу сировинних експортерів, які отримують можливість постійно "пакувати" додатковий курсовий дохід по експортній виручці, благо НБУ збільшив терміни її повернення зі 120 до 180 днів. Враховуючи темпи девальвації гривні у 2016 р. - це близько +7% на загальну рентабельність виробництва. Як не крути, а виходить, що без сильної національної валюти ніякої структурної трансформації національної економіки та істотних інвестицій в нові технології і основний капітал у нас не буде. Прості сировинні цикли не зможуть забезпечити населення сорокамиллионной країни та зміст її масивної техногенної інфраструктури.
Просто уроки
Відсутність виразної і, головне, прогнозованої курсової політики з боку НБУ змушує вітчизняний бізнес переходити на прості сировинні цикли з невеликим строком окупності. Прямі інвестиції якщо і залучаються, то, знову ж таки, в основному в сільське господарство, сировинну логістику і галузі, зав'язані на бюджетні фінансові потоки: енергозбереження, утилізація твердих побутових відходів, альтернативна енергетика. У той же час частка галузей з глибокою переробкою і високим рівнем доданої вартості продовжує скорочуватися.
Так, на авіасалоні в Ле Бурже Україна ще може вразити гостей новим середньомагістральних вантажним літаком Ан-132Д, але тільки тому, що на цей тип літаків є державне оборонне замовлення. У той же час Іран і Саудівська Аравія ведуть з нами переговори про придбання готової авіаційної техніки, а про купівлю готових заводів та проектної документації. По суті, мова йде про поступову розпродажу наукового потенціалу країни.
Тим не менш у нас ще зберігся і монетарний суверенітет, і можливість незалежної курсової політики, спрямованої на підтримку реального сектора економіки і структурних перетворень. Так, ми підписали меморандум з МВФ, але це не славнозвісний будапештський меморандум, і фінансове "зброя" ще порошиться в будівлі на Інститутській. Інше питання, що поки немає ні політичної волі для його використання, ні грамотних монетарних "канонірів".
З іншого боку, численні адепти плаваючого курсу, невпинно повторюють про благотворний вплив девальвації національної валюти на стимулювання українського експорту, встигли сформувати потужну "торсиду" прихильників, лобіюючу інтереси великих сировинних фінансово-промислових груп. Фактично, під впливом плаваючого курсу гривні, за останні роки відбулася структурна реформа економіки, але тільки навиворіт: галузі, які продають сировину за кордон і формують мінімальний рівень внутрішніх витрат, зміцніли, а складна промисловість, орієнтована на внутрішній ринок і закупівлю імпортних технологій і обладнання, практично вимерла. Те ж саме відбулося і в структурі капітальних інвестицій. Навіть наш сектор інформаційних технологій представляє з себе в основному експорт "цифрового сировини".
Проблема посилюється ще й тим, що у владних кабінетах немає розуміння, наскільки девальвація корисна і для кого. Відсутні навіть спроби це з'ясувати. Всьому виною когнітивний дисонанс чиновника НБУ, сформувала доларову електронну декларацію. Будь-які питання, пов'язані зі зміцненням гривні, викликають у нього цілком зрозуміле стан психічного дискомфорту, викликаного конфліктом у його свідомості особистого інтересу і суспільних цінностей. Звідси й настільки аутичная психологічна реакція на двозначні цінники обмінних пунктів.
