Приманка для спекулянта. Зачем правительство продолжает душить экономику безденежьем

Ставки все выше

Министерство финансов при размещении ОВГЗ уже в который раз для продажи этих ценных бумаг было вынуждено повысить ставки их доходности.

В частности, на аукционе 13 октября Минфину при размещении двухлетних ОВГЗ на 1,13 млрд грн пришлось увеличить ставки доходности на 32 базисных пункта — до 10,82% годовых.

Неделей ранее — 6 октября — Минфин повысил ставку доходности сразу на трехмесячные, годовые и трехлетние ОВГЗ. В частности, трехмесячные ОВГЗ он разместил на 1,57 млрд грн по ставке доходности 7,19% годовых, тогда как в конце сентября доходность по таким бумагам он ограничивал на уровне 7% годовых. Облигации сроком обращения 1 год на сумму 1,1 млрд грн в этот день Минфин разместил под 9,89%, тогда как неделей ранее — под 9,5%. Трехлетние ОВГЗ на 728,55 млн грн были размещены под 10,95% годовых, а в начале сентября ставки доходности по таким же бумагам были 10,46%.

В конце сентября была та же картина — Минфину на аукционе 29 сентября большую часть выручки из 2,04 млрд грн принесла продажа 7-месячных ОВГЗ, при этом ставки доходности были повышены до 8%.

Почему спекулянты выходят из ОВГЗ

По словам экономического эксперта Алексея Куща, в прошлом году Минфин раскрутил пирамиду ОВГЗ, повысив доходность до 20%, в результате чего ими заинтересовались иностранцы. "Нерезиденты стали заходить на наш рынок, заводить спекулятивный капитал, валюта начала давить на гривню в сторону ревальвации. Соответственно, гривня укрепилась, и инвесторы получили за счет этого дополнительный доход — на 10% больше, валютная доходность у них была на уровне 30%. По сегодняшним меркам такая доходность – глубокий космос, ведь в других странах она составляет 3-4%, в США – менее 1%. Украина была словно большая белая ворона на карте финансовых спекуляций", — пояснил он.

Однако политика Минфина по ставкам ОВГЗ основывалась на монетарной политике НБУ, которая по отношению к экономике была довольно жесткой — регулятор определенный период поддерживал высокую учетную ставку на уровне 18% — именно этим объяснялась и высокая доходность по ОВГЗ.

Алексей Кущ пояснил, что в текущем году ситуация кардинально поменялась: на НБУ обрушилась критика по поводу того, что банки не кредитуют экономику, а зарабатывают на ОВГЗ, и он снизил учетную ставку до 6%.

"Вместе со снижением учетной ставки пошли вниз и связанные индикаторы, такие как ставки на первичных аукционах по ОВГЗ. Бумаги стали продаваться с доходностью 7-8% годовых. По таким ставкам ОВГЗ стали неинтересны иностранным инвестором, они расценили это как усиление рисков и начали выходить из спекулятивных инструментов, продавать ОВГЗ и выводить деньги. Если ранее пирамида ОВГЗ была 126 млрд грн, то сейчас – меньше 80 млрд грн, а 46 млрд грн за этот год вывели", — рассказал эксперт.

О том же 8 октября говорил и председатель Совета НБУ Богдан Данилишин — по его словам, только за предшествующую неделю объем гривневых ОВГЗ в собственности нерезидентов сократился на 1,9 млрд грн, и это свидетельствует об ускорении выхода нерезидентов из государственных ценных бумаг, номинированных в нацвалюте.

Вернись, я все прощу

По словам Алексея Куща, учетная ставка имеет очень опосредованное влияние на кредитование экономики Украины: банки как не выдавали достаточно займов, когда она была высокой, так и не делают этого после ее снижения. Зато снижение ставок убило привлекательность рынка ОВГЗ. Поэтому теперь данные ценные бумаги покупают либо госбанки, либо банки, которые получают под это рефинансирование.

Однако рефинансирование, как пояснил эксперт — это эмиссионная схема покупки ОВГЗ, только через посредничество коммерческих банков. Но она имеет ограничение по объему эмиссии, и ликвидность госбанков также не бесконечна, она заканчивается. "Поэтому Минфин повышает на 1-1,5% ставки по ОВГЗ, чтобы нащупать интерес со стороны спекулянтов. Это попытка найти новую точку доходности, чтобы начать привлекать деньги с рынка", — считает Кущ.

По его словам, заинтересованность финансовых спекулянтов в украинских ОВГЗ начнет возвращаться после преодоления ставками доходности отметки в 10% годовых, а уже активный интерес будет после достижения отметки в 15%.

Однако Алексей Кущ предостерегает, что у этого процесса есть и обратная сторона: чем выше ставки по государственным ценным бумагам, тем меньше интерес инвесторов вкладывать в реальную экономику: "У частного капитала есть выбор: вкладывать деньги в бизнес и развивать его, или купить ОВГЗ и быть рантье. И, устанавливая ставку по ОВГЗ в 15%, государство формирует прослойку рантье".

"Нафтогаз" решил перестраховаться

Впрочем, не только Минфин стремиться брать в долг в неблагоприятных условиях. НАК "Нафтогаз України", который показывает большие убытки, решил на сумму $335 млн досрочно выкупить свои еврооблигации с погашением в 2022 г . Финансировать выкуп предполагается за счет выпуска новых евробондов с большим сроком обращения, чтобы продлить погашение своего долга. Если же предложений от инвесторов будет недостаточно, то "Нафтогаз" готов включить в эту сумму выкупа и облигации со сроком погашения в 2024 г., которые также были размещены им в 2019 г.

Напомним, что "Нафтогаз" в прошлом году разместил еврооблигации с погашением в 2022 г. номинальным объемом $335 млн и с купоном 7,375%, а также еврооблигации с погашением в 2024 г. номинальным объемом 600 млн евро с купоном 7,125%. Теперь первые из них он предлагает выкупить по цене 102,875% от номинала, вторые — по 98,25% от номинала.

По мнению Алексея Куща, намерения "Нафтогаза" продлить сроки погашения своих долгов связаны с двумя факторами. Первый: правительство в конце прошлого и в этом году "раздело" эту компанию: сначала в виде авансовых налоговых платежей забрало несколько десятков миллиардов гривень, а в мае-июне вывело 44 млрд грн в виде налоговых авансовых платежей и дивидендов. "Правительства Гончарука и Шмыгаля обескровили "Нафтогаз", забрав в том числе и деньги, которые он получил от "Газпрома", — сказал он.

Второй фактор — проседание цен на газ: в 2019 г. Накануне приближения даты перезаключения нового транзитного контракта с "Газпромом", "Нафтогаз" сформировал большие запасы. Однако после того, как контракт был заключен, цены на голубое топливо упали, а гривня — девальвировала. Поэтому продажа газа, закупленного ранее по более высокой цене, может принести убытки.

Также по словам Алексея Куща, рефинансирование долгов затруднит анбандлинг НАК. "Если разделить "Нафтогаз" и выделить из него "Укргаздобычу", то долги останутся на "Нафтогазе". Кто их будет погашать? Государство. Поэтому с точки зрения необходимости скорейшего рассечения "Нафтогаза", любое рефинансирование — это отсрочка рассечения. Я думаю, что этим и диктуется постоянное желание "Нафтогаза" рефинансировать долги", — сказал эксперт.

По его мнению, "Нафтогаз" сможет рефинансировать облигации ориентировочно под 8% годовых в долларах и около 7% — в евро.