Разнообразие долга. Что такое облигации и почему они так популярны

Слово "облигация" происходит от латинского obligatio, означающего "обязательство". Это долговая ценная бумага, в которой указано, что ее владелец имеет право по истечении определенного срока получить от эмитента (того, кто ее выпустил) определенную сумму денег (номинал облигации) или иного имущества. Кроме того, нередко по облигациям также предусматриваются регулярные выплаты процентов от ее стоимости (купонный доход).

По своей сути облигация — это форма кредитования: выпустить облигации — значит попросить деньги в долг у широкого круга потенциальных кредиторов. Иначе говоря, это эквивалент займа. Не случайно очень часто облигации выпускают целевым образом — для финансирования тех или иных коммерческих операций, мероприятий или объектов. Предполагается, что доход от них позволит выплатить долг по облигациям и получить прибыль сверх этого. Традиционно такие ценные бумаги используют для привлечения средств на средний и длительный срок: от 1 года до 30 лет.

У облигаций много преимуществ перед другими формами кредитования: они облегчают планирование финансовой политики предприятия, не требуют оформления залога, используют простую процедуру перехода права требования к новому кредитору — наконец ими можно торговать на фондовом рынке.

Стоит отметить, что в современном мире облигации чаще выпускаются в электронной, а не бумажной форме.

Есть целый ряд различных признаков, по которым можно классифицировать облигации. Рассмотрим наиболее распространенные из них.

По эмитенту:

• Государственные облигации — ценные бумаги правительства. Обычно эмитируются для покрытия бюджетного дефицита или пополнения бюджета с целью реализации проектов экономического развития. Государство же выступает и гарантом расчета по таким облигациям. Одна из распространенных форм государственных облигаций — еврооблигации.
• Муниципальные облигации — выпускаются городскими или другими местными властями, часто под залог муниципальной собственности или под гарантии государства. Обычно их эмитируют для финансирования различных региональных проектов.
• Корпоративные облигации — ценные бумаги, выпускаемые коммерческими структурами.

По целям выпуска (некоторые примеры):

• Инфраструктурные облигации обычно выпускаются для финансирования строительства либо реконструкции объектов инфраструктуры (автодорог, портов, железных дорог, аэропортов, линий электропередач и т. п.). В дальнейшем эмитент может получать данный инфраструктурный объект в концессию на длительный срок (обычно несколько десятков лет), то есть это долгосрочная инвестиция.
• Облигации военного займа выпускаются правительством в период войны, используются для финансирования оборонной промышленности. Часто выпускаются государством и как средство борьбы с инфляцией, позволяя изымать деньги из обращения до конца войны. Поэтому военные облигации часто либо распространяются добровольно-принудительно, либо через игру на патриотических чувствах граждан.
• "Зеленые" облигации выпускаются для финансирования проектов "зеленой", то есть сберегающей природу экономики. Обычно доходность по ним немного ниже средней, но их держатели могут получать определенные бонусы от государственных экологических программ.
• "Коронавирусные" облигации появились в 2020 г. и использовались для поддержки восстановления экономик разных стран и регионов. Доходность по ним заметно ниже рыночной, но их держатели могут рассчитывать на самые разные льготы от правительства и местных властей.

По типу дохода:

• Дисконтная облигация — облигация, держатель которой получает доход за счет дисконта. То есть он покупает ее по цене ниже номинала, а погашает — по номиналу. Соответственно, на рынке ценных бумаг такая облигация тем дороже, чем ближе дата ее погашения.
• Облигация с фиксированной процентной ставкой — ее владелец получает доход с определенной периодичностью (обычно один-два раза в год) в размере заранее оговоренного процента. Он указывается в проспекте эмиссии облигации.
• Облигация с плавающей процентной ставкой аналогична предыдущей, только купонная выплата заранее четко не определена, ее размер привязан к тем или иным макроэкономическим показателям. Это может быть доходность государственных ценных бумаг, ставки межбанковских кредитов, ипотечные ставки, уровень инфляции и т. п. Соответственно, размер выплат по купонам регулярно пересчитывается.
• Облигация с амортизацией — ее эмитент перечисляет держателю не только текущие купонные выплаты (проценты), но и периодически выплачивает часть номинала облигации. Эти выплаты вычитаются из номинальной стоимости облигации, тем самым снижая ее. Размер купона также постепенно уменьшается пропорционально уменьшению номинала.

По конвертируемости:

• Конвертируемые облигации дают держателю право обменять их (и купоны по ним) на определенное количество обыкновенных акций (или других ценных бумаг) эмитента. Такой обмен происходит по заранее оговоренной цене (цена конвертирования) и не раньше предварительно установленной даты.
• Неконвертируемые облигации соответственно не дают таких прав держателю.

Они используются не только для простого привлечения средств на нужды государства, но и для управления денежной массой. Если центробанк страны скупает на вторичном рынке казначейские (правительственные) облигации, то в экономику поступают "живые" деньги. Так, например, действует с прошлого года ФРС США, стремясь смягчить последствия коронакризиса для экономики. Процентные ставки при этом снижаются.

Если же центробанк напрямую выкупает казначейские облигации, то "лишние" (с точки зрения монетарных властей) деньги выходят из обращения, а процентные ставки повышаются. Тогда обычно говорят о жесткой монетарной политике.

Также гособлигации отличаются по рынку, на котором размещаются: есть облигации внутреннего государственного займа и внешнего госзайма. Первые хорошо известны украинцам по аббревиатуре ОВГЗ. Именно через их выпуск Минфин привлекает в бюджет значительную долю средств.

Преимущество ОВГЗ для инвестора — то, что доход по ним гарантирован государством, а процентная ставка фиксируется на весь срок эмиссии. То есть держатель ОВГЗ получит свой доход независимо от общего состояния экономики, курса гривни к доллару и т.п. Но риски тоже есть, ведь есть оговорка. Если, к примеру, ОВГЗ номинированы в гривне (а таких большинство) — то инвестор по истечении срока получит доход именно в гривнях. В случае если к тому времени курс нашей валюты снизится на больший процент, чем доходность облигации, их держатель получит убытки. Прямые — если для покупки таких ОВГЗ он разменивал валюту и косвенные — если покупал их за гривни (вместо того, чтобы просто вложиться в валюту).

Доходность облигации — это сумма в процентах, полученная инвестором от вложения в данную долговую бумагу. О том, как рассчитать купонную и текущую доходность облигаций, мы писали в статье про еврооблигации (евробонды). Ну а полная доходность облигации (эффективная доходность к погашению) рассчитывается как ставка внутренней доходности денежного потока по облигации. Это сложная формула, которая в итоге дает т.н. "справедливую стоимость" облигации. Ее рассчитывают с учетом всех поступлений от данной облигации, ее текущей рыночной стоимости, номинала, оставшегося периода до погашения и инфляции.

Облигации — очень важный товар на фондовых рынках. Они популярны у биржевых игроков как раз благодаря своей понятности: поскольку общая сумма выплат на облигации фиксирована (оставшиеся до погашения проценты и в конце срока номинал), то реальная доходность облигаций регулируется только их текущей ценой. Это значит, что тот, кто купил конкретные облигации дешевле, получит более высокую доходность своих инвестиций в эту ценную бумагу. И наоборот: повышение цены покупки приводит к снижению потенциальной доходности.

Простой пример: есть облигация с погашением через год, ее номинал — 1000 евро, суммарный процент по ней — 100 евро. Если инвестор купит ее по номиналу, то получит 10% доходности при погашении. Но в случае, если рыночная цена такой облигации окажется ниже, и инвестору повезет купить ее за 900 евро, то доходность при погашении составит 22,22% (100 евро процентов и 100 евро дисконта).

Цена облигации на фондовой бирже может снизиться ниже номинала, если у участников рынка есть сомнения в платежеспособности эмитента облигации, если ухудшились экономические условия в той сфере или стране, где работает компания-эмитент, либо если банковский процент по депозитам вырастет до уровня доходности этой облигации. (Владельцы облигаций будут вынуждены понижать цену, как как просто не будет покупателей, если доходность будет ниже банковского депозита.)

Также при покупке-продаже процентных облигаций на бирже учитывается накопленный купонный доход по текущему купону. В биржевых котировках облигаций рыночная цена обычно указывается в процентах от номинала.

Ипотечная облигация — облигация, выпущенная банком и обеспеченная платежами его клиентов по ипотечным кредитам. Механизм выпуска ипотечных облигаций выглядит так: банк выдает клиентам ипотечные кредиты, объединяет их в общий пул (т.н. ипотечное покрытие), после выпускает ценную бумагу, доход по которой обеспечивается платежами из этого пула.

В результате банк перекладывает часть тяжести кредитования ипотеки на плечи покупателей ипотечных облигаций, а эти самые покупатели получают доходность, обеспеченную ипотечными платежами. Также банк зарабатывает на разнице между получаемой ставкой по ипотеке — и выплачиваемым купоном по облигациям. При этом вырученные от продажи облигаций деньги могут быть вновь направлены на выдачу новых ипотечных кредитов. Так банк, не задействуя собственный капитал, увеличивает оборачиваемость активов и повышает уровень прибыли.

С точки зрения инвестора ипотечная облигация — хороший инструмент долгосрочного вложения средств, ведь его надежность обеспечена недвижимостью. Если заемщик банка перестанет платить ипотеку, его квартира будет продана на торгах, так что обязательства перед держателями ипотечных облигаций будут исполнены. Хотя, конечно, риски есть всегда: в случае резкого падения рыночной стоимости заложенной недвижимости — инвесторы в соответствующие ипотечные облигации могут потерпеть убытки.