Подарок к празднику. Почему в Moody's решили, что экономике Украины станет лучше

26 августа 2017 г. рейтинг Украины в национальной и иностранной валюте был повышен на одну ступень рейтинговой классификации — с Caa3 до Caa2 — и, что особенно радует, с позитивным прогнозом (следовательно, агентство ожидает дальнейшего улучшения рейтинговой позиции Украины).

Кроме того, был повышен суверенный потолок в иностранной валюте: для долгосрочных обязательства с Caa2 до Caa1; для депозитов - с Ca до Caa3.
По краткосрочным обязательствам (кредиты и депозиты) в иностранной валюте рейтинг был сохранен на уровне Not Prime.

О дефинициях

Прежде всего оценим движение по рейтинговой шкале. Moody's разделяет своих "подопечных" на несколько категорий. Самый высокий - это так называемый инвестиционный класс "А". За ним следует "мусорный" класс "В", названный так по причине того, что ценные бумаги эмитентов данного класса (в основном облигации) в мире принято называть "мусорными". Хотя, если разобраться, оборот рынка "мусорных" облигаций в последнее время превысил $2 трлн в год. Так что и "мусор" нынче в цене.
Ниже всех - дефолтно-преддефолтный класс ценных бумаг - "С".

Соответственно, инвестиционные ценные бумаги класса "А" - это, как правило, низкодоходные, долгосрочные, но весьма надежные обязательства. Ценные бумаги из корзины "В" - это высокая доходность при умеренном риске. Ну а обитатели из трущоб корзины "С" - для любителей игры в рулетку: может повезти сорвать большой куш в виде сверхвысокой доходности, а может и "вынести мозг".

Каждая из этих корзин делится на три подкорзины, для чего к рейтингу прибавляют буковку "а". Так появляются, например, "С", "Са" и "Саа" и т. д. В свою очередь, и сами подкорзины подлежат делению путем добавления соответствующей цифры: 1, 2 или 3. Цифровое обозначение свидетельствует о том, на какой позиции в своей рейтинговой подкатегории находится эмитент: если наверху - то добавляется единица, если в середине - то двойка, ну а внизу - тройка. Цифры не добавляются только к самым низким шкалам рейтинга: "Са" и "С". "Делить" там уже нечего, все и так ясно: дефолт — он и в Африке дефолт.

Долговые обязательства с рейтингом Ca признаются высоко рисковыми и подверженными риску дефолта либо уже находятся в преддефолтном состоянии. Обязательства с рейтингом Caa также подвержены кредитному риску, но считается, что они в несколько отдалены от дефолта.

Суверенный (страновой) потолок в рейтинговой оценке говорит о том, что государственный рейтинг является максимальным ориентиром для всех остальных эмитентов из этой страны.

Простыми словами, быть "круче" государства в международной рейтинговой шкале не получится ни у сверхликвидного местного банка, ни у мегаприбыльной корпорации.

Оценка краткосрочных обязательства Not Prime в рейтинговой системе оценки эмитентов Moody's говорит о том, что рейтинг данного эмитента не удовлетворяет критериям, необходимым для отнесения его к определенной категории краткосрочных рейтингов, которые, в отличие от долгосрочных, имеют достаточно простую классификацию: "Prime-1", "Prime-2" и "Prime-3". Таким образом, Not Prime - это самый низкий рейтинг в системе оценки краткосрочных обязательств по шкале Moody's.

Если попытаться перевести всю эту систему знаков на простой язык, то получим неутешительное "итого": долгосрочные долговые обязательства Украины в национальной и иностранной валюте признаются в мире как обязательства весьма низкого качества вследствие того, что они подвержены чрезвычайно высокому кредитному риску (риску невыполнения обязательств). Иными словами - угроза дефолта "сильна, как никогда", но точная дата его наступления скрыта в тайнах звездного неба.

Отрадное зрелище

Надежду внушает всего один факт - незначительное улучшение рейтинга. По сути, мировое рейтинговое агентство лишь слегка похлопало Украину по плечу. За последний год ситуация незначительно улучшилась: была достигнута макроэкономическая стабильность, которая проявилась в умеренных темпах инфляции и профиците государственного бюджета, курс национальной валюты даже незначительно укрепился. И все это на фоне минимальных внешних заимствований (весенний транш МВФ на $1 млрд). Не оценить столь явные позитивные сигналы - себя не уважать. Вот Moody's и оценило. Но сделало это со сдержанным оптимизмом. Ведь, по словам агентства, Украине еще предстоит усилить продвижение реформ, в первую очередь земельной и пенсионной. От принятия последней зависит выделение очередного транша МВФ осенью этого года в размере $1,9 млрд. Одним из признаков позитивного курса реформ для инвесторов станет возвращение Украины на международный рынок капитала, когда страна сможет привлекать займы не только у международных финансовых организаций, таких как МВФ, ЕБРР, МБ, но и у частных инвесторов. 

В этом контексте Moody's как бы намекнул Украине, что проведение реформ нужно подкреплять не только новыми меморандумами с МВФ, но и структурными преобразованиями экономики, под которые реально привлекать не только политические кредиты, но и рыночные.

Пример Аргентины, пережившей целую череду дефолтов, но сумевшей выпустить в этом году столетние облигации на несколько миллиардов долларов, - тому яркое доказательство. Тем более что сейчас, в условиях, когда мировые процентные ставки находятся на значениях, близких к нулевым, как раз и настает время развивающихся стран, готовых предложить инвесторам нечто большее нуля. Как показывает позитивная динамика венчурных фондов, нацеленных на emerging markets (рынки развивающихся стран), в мире наблюдается настоящих голод на высокую доходность по долговым инструментам. И улучшение мировых рейтингов, в том числе и Moody's, - это как зажегшиеся фонарики на взлетно-посадочной полосе: "посадка разрешена, садиться на эту полосу". Здесь важно не почивать на лаврах и четко понимать, что сам по себе рейтинг денег не принесет, тем более что мы пока движемся вверх даже не в "мусорной" корзине ценных бумаг, а немного похуже.

Задача на будущее

Премьер и президент уже успели "погордиться" улучшением международных рейтинговых позиций, заявив, что это оценка структурных реформ и свидетельство того, что Украина безвозвратно встала на путь реформ и уже с него не свернет. Отбросив традиционную в таких случаях патетику (представители власти вполне обоснованно используют любой информационный повод для поиска электоральной поддержки), следует отметить, что западные эксперты действительно увидели системные изменения в функционировании нашего газового рынка (Нафтогаз впервые перестал быть дотационным для государственного бюджета), сфере государственных закупок, а также оценили относительную стабилизацию банковского сектора. Но они пока не увидели настоящих структурных реформ в экономике, под которыми в мире подразумевают демонополизацию и изменение именно "структуры" экономики в пользу новых отраслей с высоким уровнем добавочной стоимости и сферы услуг, а в контексте основных экономический субъектов - в пользу малого и среднего бизнеса. Не говоря уже о равном доступе всех участников рынка к основным инфраструктурным и логистическим системам.

Если бы в 2017 г. было реализовано все выше перечисленное , то мы бы карабкались не "вверх по лестнице, ведущей вниз" в группе "С", а штурмовали высоты группы "В", где сосредоточены все выздоравливающие развивающиеся страны.

А тем временем, как сообщил Центральный банк Ирландии, Citigroup Global Markets Holdings Inc. предоставит Украине свои гарантии под выпуск украинских облигаций на 460 млн грн. Данный выпуск хотя и является частью общей программы реструктуризации долговых обязательств указанной выше финансовой группы, будет первым за последние годы бенчмарком, который станет стартовым ориентиром для инвесторов и будущих выпусков украинских долговых обязательств на международных рынках капитала.

Как показывает практика, сам по себе рейтинг в его статике не является ни приговором, ни похвалой. Главное - это динамика. Позитивная динамика. В группе "С" в свое время отметились и Кипр, и Греция. Не самые плохие страны для жизни.

Инвесторы во всем мире охотятся за новыми, еще не оцененными точками роста: вкладываться в страны с рейтингом "А" никто особо не хочет, разве что для сохранения текущей ликвидности. А вот вложиться в эмитента из группы "С", который через пару-тройку лет пройдет транзитом группу "B" и в обозримом будущем влетит к "сеянным" игрокам в группу "А" - мечта инвестора.

Именно поэтому Украине нужно в честь праздника немного "погордиться" и в ближайшее время обеспечить наличие основной приманки для внешних инвесторов, а именно - непрерывную и, главное, положительную динамику развития.