НБУ ослабил хватку. Каким будет новый курс гривни?

Национальный банк Украины (НБУ) отменяет фиксированный обменный курс, введенный летом прошлого года. Теперь будет режим "управляемой гибкости". Это логическое продолжение рамочного документа, принятого в июле — Стратегии смягчения валютных ограничений, перехода к большей гибкости обменного курса и возвращения к инфляционному таргетированию. Эта Стратегия сложная, но у нее простая цель: помочь финансовой системе и экономике в целом адаптироваться к новым экономическим реалиям, чтобы в будущем легче перейти к плавающему курсу гривни. Простыми словами, в НБУ считают, что нельзя слишком долго удерживать официальный курс на одной отметке, потому что настанет момент, когда придется отпускать — и нацвалюта резко обесценится, упав на экономику. Поэтому ослаблять хватку нужно постепенно.

Гривне дадут больше свободы, но курс так и будет определять НБУ. Режим управляемой гибкости — это нечто среднее между фиксированным и плавающим курсом, но ближе к первому.

Объясним механику процесса. При идеальных условиях, на межбанковском валютном рынке, или межбанке (сейчас рассматриваем этот сегмент), курс должен формироваться силами спроса и предложения: чем больше желающих купить, например, доллар, тем он дороже, и наоборот. Но Нацбанку никогда не безразлично, как именно здесь будет двигаться цена. Потому что резкие скачки курса никому, кроме спекулянтов, не нужны: экономика любит предсказуемость. Даже когда курс в Украине был плавающим (как до полномасштабного вторжения) регулятор вмешивался в рынок: продавал валюту, если спрос на нее резко увеличивался, и покупал ее за гривню, когда спрос падал. При этом декларировалось, что НБУ "придерживается тренда" — сглаживает, но не ломает его. То есть не останавливает снижение или повышение курса гривни, а так управляет спросом и предложением валюты, чтобы не было резких скачков или провалов.

С началом большой войны все изменилось. Спрос на валюту возрос, предложение уменьшилось, и доллар легко мог взлететь в космос. Факторов много, но достаточно сказать, что импорт (а это отток валюты) начал резко превышать объемы экспорта (а это валюта в страну). Поэтому Нацбанку пришлось зафиксировать курс сначала на довоенной планке 29,3 грн/$, а с июля 2022 г. — на уровне 36,57 грн/$ — именно столько доллар с тех пор стоил на межбанке. Достигается это простым способом: центробанк вливает в рынок (продает) достаточно валюты, чтобы удовлетворить повышенный спрос на нее. Скажем, с начала 2023 г. НБУ продал на межбанке более $19 млрд, из них $2,69 млрд в сентябре (а купил за 9 месяцев менее $200 млн). Если этого не делать, считали монетарные власти, гривне угрожала бы неконтролируемая девальвация. И вот наконец-то в центробанке решили, что такой риск прошел и можно ослаблять режим. Предпосылки: замедление темпов инфляции (до 8,6% в годовом исчислении), неплохая доходность срочных депозитов в гривне (15% годовых), рост золотовалютных резервов благодаря иностранной помощи (до $40+ млрд),

Управляемая гибкость курсообразования означает, что НБУ на межбанке позволит двигаться числам в паре "гривня — доллар", но до приемлемого уровня, который сам и определяет. Далее он будет останавливать движение курса привычным способом — продажей на рынке валюты из своих резервов (или реже — покупкой, если гривня вдруг начнет укрепляться быстрее, чем нужно регулятору). Главная интрига — какой курс НБУ сочтет приемлемым. Об этом чуть позже. А сейчас спрогнозируем направление: курс начнет двигаться в сторону удешевления гривни, а НБУ сделает этот процесс плавным.

В Нацбанке утверждают, что официальный курс может колебаться в обе стороны, но мы понимаем, что сейчас валютный режим ослабляется, чтобы увеличить доходы бюджета. Если курс гривни снизится, то наши экспортеры, получающие валютную выручку, заплатят больше налогов, а поступающая в валюте международная помощь вырастет в гривневом эквиваленте. К тому же жестко фиксированный курс требовал "сжигания" большего количества золотовалютных резервов НБУ (суммы приведены выше).

В пользу прогноза относительно девальвации есть и политический аргумент: недавно заместитель председателя ОП Ростислав Шурма отметил, что "легкая контролируемая девальвация" будет полезна для экономики, а мы не будем делать вид, что НБУ настолько "независим", что совсем не прислушивается к мнению с Банковой. К тому же давление на него идет со всех сторон. Правительство в бюджет этого года заложило курс 42,2 грн/$, а следующего — 41,5 грн/$. Неудивительно, что министр финансов Сергей Марченко недавно заявил буквально следующее: "Нас беспокоит укрепление гривни. У нас нет никаких фундаментальных факторов для этого. Это минус, о котором мы общаемся с НБУ и МВФ. Это минус для экспортеров".

Можно ожидать, что за доллар будут давать гривни на две больше еще до конца этого года. Прогноз касается всех сегментов. Напомним, что у нас есть межбанковский рынок (который мы рассмотрели выше), связанный с официальным кусом. Есть "карточный" и наличный сегменты. Больше всего отклонился от официального наличный рынок. Сравните: курс покупки на межбанке 2 октября составил 36,57 грн/$, а продажи — 36,93 грн/$, тогда как в обменниках "американца" забирали в среднем за 37,53 грн, а отдавали — за 38,2 грн/$. .

Задекларирована цель НБУ — по возможности уравнять этот разнобой курсов. Кстати, это был еще один резон для смены валютного режима. Но ведь мы понимаем: если разогреется межбанк, то наличный рынок вряд ли будет просто топтаться на месте.

Вот как видят ближнее будущее гривни финансисты:

"НБУ переходит на управляемую гибкость обменного курса. Это значит, что курс будет таким, каким его определит НБУ. Для чего? Чтобы осуществить мягкую девальвацию гривни по просьбе Минфина в пределах 39-40 в течение месяца", — спрогнозировал на своей Facebook-странице экономист, руководитель аналитического направления сети "АНТС" Илья Несходовский.

"Девальвация, привет! НБУ наконец-то решил пойти на изменение механизма курсообразования, и это путь управляемой девальвации до необходимых уровней, на которых легче сдерживать курсовые колебания и не так дорого для резервов. Но самой интересной будет механика процесса и принятие регулятором решения, где "вкл", а где "выкл". Кстати, обратите внимание, никакие курсовые ориентиры в сообщении [пресс-релизе НБУ, — "ДС"] не указаны, но на самом деле они есть, потому что когда гривня будет дрейфовать контролируемо вниз, будет точка, в которой НБУ начнет срезать весь избыточный спрос", — пишет финансовый аналитик Андрей Шевчишин.

В то же время, по его мнению, первые недели могут быть спокойны, потому что НБУ даст рынку адаптироваться, будет гасить весь спрос на валюту и "колебания [курса] будут очень ограничены, в диапазоне 5-10 коп.".

Оптимистичнее смотрит в будущее основатель и президент инвестгруппы "УНИВЕР" Тарас Козак. Поделившись впечатлениями от вечерней встречи в НБУ, он заключил, что "в новой курсовой политике в ближайшие месяцы будет мало гибкости и много управляемости", и спрогнозировал наличный курс до конца года у отметки 38 грн/$.