Делать деньги. Что такое эмиссия и поможет ли Украине "печатный станок"

Эмиссия (англ. emission) – это выпуск в обращение денег или ценных бумаг.

В Украине, как и в большинстве современных стран, исключительное право на выпуск национальной денежной единицы имеет центральный банк.

А вот ценные бумаги могут эмитироваться по специальной процедуре как государством и муниципалитетами, так и компаниями, а в некоторых случаях и физическими лицами. Самые популярные ценные бумаги – акции и облигации, в частности, их активно используют корпорации с целью привлечения средств. Государства чаще всего выпускают облигации. Что касается обычных людей – то они, к примеру, могут выдавать векселя, когда берут взаймы (впрочем, как государства и компании).

Из-за необходимости финансировать экономические и социальные проекты на фоне дефицита госбюджета в Украине чаще всего на слуху понятие "денежная эмиссия". Более того, многие развитые страны, включая США, как говорится, "включили печатный станок". Но что значит "печать денег" и к чему приводит такая политика – объясняем простыми словами.

Виды эмиссии связанны с сущностью понятия "деньги", поэтому рассмотрим их параллельно. Итак, денежная эмиссия – это выпуск новых денег, в результате которого их становится больше (увеличивается денежная масса).

Прежде всего деньги – это обязательства государства в лице центрального банка или его аналога, другими словами, это обещание заплатить. Например, гривни – обязательства Национального банка Украины (НБУ), а доллары США – обязательства Федеральной резервной системы (ФРС). При этом денежную эмиссию следует отличать от случаев, когда новые банкноты (монеты) просто печатаются (чеканятся) на замену старых и в результате денежная масса не увеличивается.

Однако и коммерческие банки выпускают свои обязательства, номинированные (выраженные) в той или иной валюте, например гривнях или долларах. Скажем, гривневые депозиты или суммы на вашем текущем счету в банке – это обязательства именно коммерческого банка, а не НБУ. При этом они тоже учитываются в объеме денежной массы. Более того, в современном мире большинство денег в экономике создается именно коммерческими банками. Под "созданием денег" имеется в виду тот случай, когда банк выдает ссуду, пополняя счет клиента. Иными словами, он выпускает в обращение свои новые обязательства, а значит денег в экономике становится больше – и этот процесс называется кредитной эмиссией. (Ну, а когда банковский кредит погашается – денег опять становится меньше.)

Чаще всего это разговорный аналог эмиссии денег центробанком. Физический результат этого процесса бывает разным:

• банкноты и монеты – тогда речь идет о печати (или чеканке) в прямом смысле слова (только не забываем, что в данном случае имеем в виду не замену денег в обороте, а пополнение), хотя в современном мире эмиссия редко производится в наличной форме;
• электронные записи на счетах коммерческих банков (или, если не запрещает закон, госказначейства) в самом центробанке – в этом случае мы говорим "печать" в переносном смысле, поэтому, кстати, и берем это слово в кавычки почти по всей статье.

Можно сказать еще проще: большинство денег центробанка создается "клацанием по клавиатуре". Кстати, коммерческие банки схожим образом выпускают свои обязательства, номинированные в той или иной валюте. Однако "напечатать деньги" на экономическом жаргоне обычно касается только эмиссии, производимой центробанками.

Не обязательно. То есть так может произойти, если центробанк "напечатает", больше денег (предложение), чем нужно для экономики для обмена товарами и услугами (спрос). Но если экономике и нужно больше – то скачка цен не будет. В целом тут работает "закон" спроса и предложения.

Максимально упрощенный пример, почему раскручивается инфляция (повышается общий уровень цен) при нерациональной эмиссии денег в одном интервью привел бывший глава НБУ Яков Смолий. Вот он: 

"Мы выпустим эмиссионную гривню, и какие будут последствия? Гривни станет больше, а размер экономики останется тот же. Это означает, что вырастут цены. Условно у нас есть 100 единиц товара и 1000 единиц денег в свободном обращении. Значит, единица товара стоит 10. А завтра мы выпустим еще 1000 денег, а товара больше не выработалось, поэтому этот товар будет стоить уже 20. Пусть не все идет в цену. Вторая часть идет на покупку валюты, что уже влияет на курс. И тогда в обоих случаях инфляция ползет вверх", — сказал Смолий "Левому берегу" незадолго до своей отставки.

Однако в этом примере неявно подразумевается, что производство стабильно и не зависит от предложения денег. Хотя это не так. Некоторые экономисты утверждают, что если увеличить платежеспособность населения и бизнеса (проще – подкинуть им денег со стороны государства), то таким способом можно стимулировать производство. А значит теоретически цены могут сильно и не повыситься. Но в этом замысле есть один неприятнейший момент: рассчитать, как все будет на практике, порой просто невозможно.

Общий ответ: цель эмиссии – придать импульс экономике, которая падает в кризис. Если понятнее – дать деньги потребителям, чтобы они имели возможность больше покупать и/или предоставить доступный финансовый ресурс производителям (обычно через банковские кредиты), чтобы те могли больше выпускать.

Как на самом деле распределяются эти деньги и насколько они влияют на деловую активность – вопрос очень сложный и дискуссионный. То же касается и инфляционных эффектов от "вливания" денег. Но большинство экспертов согласны, что США и Евросоюз могут "безнаказанно" (то есть без ощутимого повышения цен) наращивать предложение денег значительно дольше, чем Украина. Одна из причин – у них мировые резервные валюты (которые накапливают центробанки многих государств), а значит та же инфляция доллара "расползается" тонким слоем по всему миру. Другая причина – развитые рынки ценных бумаг, которые "впитывают" дополнительные деньги.

Есть много факторов. Но еще один нужно упомянуть обязательно. Дополнительные деньги в экономике действительно, хотя бы частично, влияют на увеличение объема производства: больше потребительский спрос – больше выпуск; доступные кредиты – новые стимулы для инвестиций – и опять больше выпуск. Напомним, что это важно именно в кризис, когда производство, как и доходы населения, снижается.

Последнее – повод надеяться, что контролируемая эмиссия в Украине тоже даст позитивный импульс нашим производителям. Но здесь опять возникает вопрос: сколько в действительности нужно денег для украинской экономики? А если провести эмиссию – то на что потратить, кому дать или куда с толком вложить эти средства? Стимулируют ли "напечатанные" гривни производство или только "повысят цены", как в примере Смолия? На эти вопросы нет однозначного ответа. Вот в чем причина большинства экспертных споров на тему – включать НБУ "печатный станок" или нет.

Еще как! Хотя руководство Нацбанка прямо не признает эмиссию, и многие нахваливает его за это.

Конечно, НБУ не может просто "допечатать" денег и раздать их правительству или населению – это запрещено законом. Но есть несложный обходной путь. Оцените красоту игры. Центробанк "клацанием по клавиатуре" создает новые гривни – и дает их в долг коммерческим банкам (под залог гособлигаций, которые у них были), технически – делает соответствующие записи на их счетах. Это называется кредитом рефинансирования – самая что ни на есть эмиссия. Затем коммерческие банки под больший процент одалживают полученные гривни правительству, покупая у него государственные облигации (ОВГЗ). Все, у правительства появляются дополнительные гривни на латание бюджетных дыр и выплаты кредиторам.

Недавно эту схему в подробностях описал постоянный автор "ДС" финансовый аналитик Алексей Кущ в статье "Тайна печатного станка". Эффективно ли распоряжается этими деньгами правительство – открытый вопрос для отдельной статьи. Но эмиссия налицо. Если учесть насколько у коммерческих банков стало больше гособлигаций (во многом благодаря рефинансированию от НБУ), то масштабы схемы в этом году можно оценить приблизительно в 100 млрд грн.

Здесь надо признать, что эмиссия через кредиты считается не самой плохой. В конце концов в будущем их придется отдавать – и тогда гривни вернутся обратно в НБУ, а значит "исчезнут" (раз деньги – это обязательства, то они по сути погашаются, когда возвращаются тому, кто их выдал, в данному случае – центробанку). Но сколько нацвалюта будет стоить через несколько лет, спрогнозировать трудно (НБУ выдает рефинансирование до 5 лет), а денежная масса возрастает прямо сейчас.

Центробанк может "печатать" деньги и другими способами. Если надо выкупить лишнюю валюту с рынка – что стоит нажать на клавиши? Этот валютный канал эмиссии, как его часто называют, также регулярно задействуется в Украине. К примеру, в течение 2019 г. НБУ выкупил валюты более чем на $4 млрд. Понятно, что тогда "лишняя" гривня уходила иностранцам, которые вкладывались в украинские гособлигации. Теперь, кстати, они погашают эти ценные бумаги, меняют полученные гривни на доллары и евро – и курс нашей нацвалюты падает.