Бюджет, курс гривни и ожидания. Куда двигается украинская экономика

Деловая активность, зарплаты и риски

По данным Национального банка Украины, бизнес сдержанно оценил свою деловую активность на следующие 12 месяцев. В то же время улучшаются инфляционные ожидания и прогнозы по привлечению инвестиций.

Индекс деловых ожиданий предприятий (ИДО) составил 99,5% по сравнению со 103% в I квартале 2024 г. (далее — I квартал). Участники опроса имели слабые надежды на количество работников и будущее финансово-экономическое положение своих предприятий. В то же время респонденты продолжают ожидать увеличения будущих объемов реализации собственной продукции, а также инвестиционных расходов на машины, оборудование и инвентарь, хотя и более низкими темпами.

В июне 2024 г. экономика функционировала в сложных условиях веерных отключений электроэнергии из-за ее дефицита. По оценкам Минэкономики, это сдерживало экономическую активность как предприятий (на фоне роста расходов и повышения тарифов), так и потребителей.

Вместе с тем значительный дефицит квалифицированных кадров, а также неопределенность дальнейшего хода боевых действий и условий мобилизации сотрудников также негативно влияют на ожидания предприятий всех секторов.

В июне некоторые положительные факторы несколько нивелировали негативное влияние дефицита электроэнергии, именно поэтому, по данным Минэкономики, оценка роста ВВП сохранилась почти на уровне предыдущего месяца — 1,1%. В итоге за январь-июнь 2024 г. рост оценивается на уровне 4,1% [±1%].

По данным Укрметаллургпрома, в июне текущего года по отношению к июню-2023 ускорились темпы роста в производстве стали — до 1,65 раза (в мае 2024 г. было плюс 26,9% к маю-2023), проката — до 45,4% (27,7% соответственно) и чугуна — до 29% (6,1% соответственно).

По предварительным данным Госказначейства, рост капитальных расходов госбюджета по состоянию на 1 июля 2024 г. составил 1,9 раза в годовом исчислении.

По расчетам Минэкономики, на базе данных портала work.ua, средняя номинальная зарплата по вакансиям в июне 2024 г. по сравнению с июнем 2023 г. выросла на 21,8% — до 19 244 грн (в мае — на 23,2%, до 19 004 грн соответственно), а средняя зарплата по резюме увеличилась на 16,8% — до 20 147 грн (на 16,5% до 19 910 соответственно).

Итак, экономика продолжает адаптироваться и приобретать характеристики экономики военного времени. Ключевыми нерешенными проблемами остаются высокие риски безопасности, разрушение энергетической инфраструктуры (на восстановление которой потребуется много времени и ресурсов), что в определенной степени притормаживает восстановление производственной активности в отдельных видах деятельности. Среди других важных вызовов — логистические проблемы, сложная ситуация на рынке труда из-за высокой миграции, а также отсутствие доступных кредитных ресурсов.

В июне уровень годовой инфляции повысился до 4,8% по сравнению с 3,3% в мае. К прошлому месяцу средние потребительские цены выросли на 2,2%. Резкое повышение инфляции в годовом исчислении вызвано структурными факторами, а именно разрушительными ударами России по украинской энергетической инфраструктуре. Это привело к существенному повышению тарифа на электроэнергию и росту расходов бизнеса на альтернативные способы обеспечения себя электроэнергией. Без учета роста цен электроэнергии для бытовых потребителей годовая инфляция по итогам июня должна составить лишь 3,8%. Несмотря на дополнительные структурные факторы инфляции, общий ее уровень остался ниже прошлогодних прогнозных ожиданий НБУ и даже последних его прогнозов центробанка, о чем мы подробно писали в предыдущем блоге.

Бюджетный сектор

По данным Минэкономики, с начала года по 11 июля доходы бюджета выросли на 1,9% по сравнению с аналогичным периодом в прошлом году. Это обусловлено, в частности, увеличением поступлений от налога на прибыль (в 2,2 раза), налогов на международную торговлю и внешние операции (на 28,4%), других неналоговых поступлений (на 25,9%) и акцизного налога с ввозимых на таможенную территорию Украины подакцизных товаров/продукции (на 36,9%). В целом акцизы составляют 12,1% от налоговых поступлений.

Расходы госбюджета за указанный период выросли на 9,1%, в частности, это касается трат на заработную плату (на 25,2%), прочие текущие расходы (в 1,5 раза), социальное обеспечение (на 4,8%) и капитальные расходы (в 1,9 раза) на фоне возобновляемых работ.

Дефицит госбюджета составляет $16,7 млрд — 50% от общего объема доходов.

Что же касается финансирования дефицита бюджета, то с начала года по 9 июля привлекли 273,3 млрд грн, причем среднемесячное привлечение военных облигаций в январе-мае составило 39,3 млрд грн. В целом за период с 1 марта 2022 г. по 9 июля 2024 г. в госбюджет привлечено 1089,9 млрд грн, или $30,1 млрд.

Внешний сектор

По расчетам Минэкономики на базе данных Минфина, в 2023 г. Украина получила около $42,5 млрд. В январе-июне 2024 г. в госбюджет поступило около $14 млрд, а 3 июля 2024 г. добавился пятый транш объемом около $2,2 млрд (1,7 млрд СПЗ) от МВФ в рамках четырехлетней программы Механизма расширенного финансирования Extended Fund Facility (EFF).

Всего с начала войны по состоянию на 3 июля 2024 г. в Государственный бюджет Украины привлечено около $91,1 млрд международной финансовой помощи. Эти средства в большинстве своем направлялись на финансирование первоочередных потребностей бюджета, в частности социальных расходов.

Финансовый сектор

Несмотря на трехкратное снижение учетной ставки — в очередной раз с 14 июня на 0,5 п.п. до 13% — продолжает сохраняться значительный разрыв между нею и фактической инфляцией — более 8 в. п.

Текущая ситуация с доступностью кредитов для корпоративного сектора несколько ухудшилась — стоимость средств в июне по сравнению с предыдущим месяцем выросла на 0,2 п.п. до 14,4% годовых (если сравнивать с июнем 2023 г., то минус 2,6 п.п.). В то же время стоимость кредитов для домохозяйств, напротив, снизилась — на 0,5 п.п. до 34,1% годовых (минус 1 п.п. соответственно).

Процентные ставки по новым депозитам в июне по сравнению с маем снизились как для корпоративного сектора на 0,1 п. п. до 6,9% годовых (по сравнению с июнем 2023 г. — минус 4,4 п.п.), так и для домохозяйств — минус 0,3 п.п. до 8% годовых (минус 0,5 п.п. соответственно).

На первичном рынке средневзвешенная доходность по ОВГЗ, номинированным в гривне, постепенно снижается, в частности, в июне 2024 г. она составляла 15,58% (16,15% в предыдущем месяце), тогда как в июне 2023 г. была 18,91% .

По состоянию на 10 июля денежная масса расширилась (по сравнению с 10 июля 2023 г. — на 18,9%, или на плюс 518,93 млрд грн) с учетом наращивания как депозитов (включенных в денежный агрегат М3) — на 21%, так и объема наличных денег во внебанковском обращении — на 12,7%.

Наблюдалось также медленное расширение кредитования корпоративного сектора (по сравнению с 10 июля 2023 г. — на 8,9%, или на 64,2 млрд грн) и более активное кредитование населения (плюс 20,6%, или 42,9 млрд грн соответственно) .

Продолжился рост как депозитного портфеля корпоративного сектора (по сравнению с 10 июля 2023 г. — на 22,9%, или на 253,56 млрд грн), так и сбережений населения (на 18,7%, или плюс 180,34 млрд грн соответственно).

Обменный курс

Поскольку сейчас НБУ фактически полностью определяет обменный курс гривни, уровень резервов прежде всего зависит от его интервенций. С начала года по 5 июля отрицательное сальдо интервенций существенно превышало прошлогодние объемы за этот период и составило $14,8 млрд (минус $12,75 млрд по состоянию на 7 июля 2023 г., за весь 2023 г. было минус $28,61 млрд) .

В целом с начала этого года и до 12 июля гривня девальвировала к доллару США на 7,6% (по состоянию на конец 2023 г. в сравнении со значением на конец 2022 г. — на 3,9%, а за 2022 г. — на 34, 1%).

В июне учетная ставка НБУ составляет 13% годовых, что в реальном измерении (за минусом инфляции) несколько раз превышает темпы реального ВВП. Это дестимулирует направление средств на восстановление экономической активности. Неадекватные параметры монетарной политики повлекли за собой формирование убытков реального сектора и госбюджета от чрезмерных затрат на обслуживание заемных средств.

Следствием нового "энергетического" структурного шока инфляции будет его перекладывание на цены реализации других производителей. Однако формирование проциклического эффекта инфляции не произойдет, поскольку в экономике отсутствует избыточный потребительский спрос. Дополнительным проинфляционным фактором стала девальвация обменного курса гривни, которая в мае-июне усилилась в результате расширения либерализационных мер НБУ на валютном рынке. Более подробно об этом мы также писали в предыдущем блоге.

Валютные ожидания украинцев полностью дестабилизированы Национальным банком. На графике — помесячная динамика нетто-покупки валюты населением с начала войны.

Четко видно, что валютные ожидания населения стабилизировались в середине 2023 г. В июне-июле прошлого года население даже больше продавало валюты чем покупало. После этого НБУ начал раскачивать валютный рынок.

В конце лета 2023 г. Нацбанк объявил Стратегию валютной либерализации ("Стратегия смягчения валютных ограничений, перехода к большей гибкости обменного курса и возвращение к инфляционному таргетированию"). С октября 2023 г. был введен режим гибкого обменного курса, а с мая 2024 г. — отменен ряд валютных ограничений.

В результате в 2024 г. валютные интервенции в поддержку обменного курса гривни интенсифицировались. За май-июнь 2024 г. чистая продажа НБУ иностранной валюты на межбанке достигла уже $6,1 млрд, а всего с начала года уже более $14 млрд.

Примечательно, что 40% дополнительного валютного спроса сформировано операциями по покупке валюты населением, тогда как в первой половине 2023 г. оно формировало только 15% валютного спроса.

Валютные резервы страны за два последних месяца снизились на $4,5 млрд и составили $37,9 млрд по состоянию на 1 июля. Вопреки ожиданиям НБУ, который прогнозировал, что этот показатель будет 41,6 млрд по итогам I полугодия и дальше будет продолжать расти!

На валютном рынке очевидна валютная нестабильность. Девальвация гривни по сравнению с началом мая уже составила 5%, однако это не останавливает спрос на валюту.

В июне-июле ежедневные продажи иностранной валюты Национальным банком составляют по 130-$150 млн! Есть признаки того, что в иностранную валюту конвертируются не только новые средства, но и имеющиеся гривневые сбережения. Так, за первые 10 дней июля депозиты юридических лиц сократились на 6 млрд грн.

Платежный баланс

Основная составляющая валютного дефицита — внешнеторговый баланс: минус $2,8 млрд в мае 2024 г., с начала года: минус $12,5 млрд.

В мае-июне чистая продажа НБУ иностранной валюты на межбанке составила по $3 млрд в месяц, а это один из самых высоких показателей валютных интервенций в течение одного месяца с начала войны.

В целом платажный баланс остается глубоко дефицитным (в годовом исчислении — минус $32,3 млрд, или 17% ВВП), что усиливает давление на валютный курс уже в краткосрочной перспективе.